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杭氧股份(002430)机构评级研报股票分析报告

 
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杭氧股份(002430):2023年新签气体项目规模维持较高水平 非钢铁类占比提升

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-10-09  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:

      1、对全资子公司增资暨吉林经开杭氧新建一套45000Nm3/h 等级纯氮设备。

      2、对全资子公司增资暨投资青岛杭氧电子大宗气二期扩建项目。

      3、投资设立控股子公司暨投资10500Nm3/h 空分供气项目。

      新签气体项目数量、规模保持较高水平,非钢铁冶炼下游应用领域占比提升据公告,2023 年新签气体项目数量达到9 个,创历史新高;新签气体规模预计超42 万方(2022 年为39 万方)。2023 年公司新签项目下游应用领域不断拓展,化工、半导体等非钢铁冶炼行业项目增多。近期三个新签项目具体情况:(1)全资子公司吉林经开杭氧供气客户——吉林化纤集团新增供气需要,故新增一套4.5 万方纯氮空分装置为其提供气体服务,项目合同期限15 年。(2)全资子公司青岛杭氧供气客户——青岛芯恩新增供气需要,故新建电子大宗气二期扩建项目为其提供气体服务,本次项目拟投资1.14 亿元。(3)公司与万洋冶炼拟设立合资公司新建一套1.05 万方空分项目,公司持股比例70%,供气期限23 年。

      控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。

      2020 年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194 亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3%,净利润为23 亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020 年ROE 为20%,毛利率28%,净利率为13.2%。

      据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30%股权,系买方SPV 第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。

      杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36 个月内,推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。

      若上市公司与买方SPV 进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。

      上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长,中长期成长性较好据公告,半年设备板块新签订单金额达到43.21 亿元,同比增长41%,市场占有率保持国内领先,加速布局新领域、新市场。在气体板块,公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超37 万方。

      杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025 年底公司运营气体规模超300 万方,2022-2025 年气体业务收入的复合增速达23%,2025 年公司气体业务收入占比超过75%。

      重要人事变动:公司新选任董事长,管理团队持续年轻化、发展有望加速

    2022 年股权激励计划完成授予,预计2023-2024 年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48 个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数(即6.88 亿元),2022-2024 年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91 亿元。

      成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍

      (1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000 亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2)2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022 年7 月8 日)(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025 年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021 年的3-4 倍(30-40%市占率)。

      (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

      盈利预测及投资建议

      公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.3、14.5、17.3 亿元,同比增速分别为1%、18%、19%,三年复合增速13%,对应PE 分别为26、22、18 倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险

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