工业气体价格压力仍在，研发投入持续增加，公司盈利能力承压

    公司发布23 年中报，实现营收64.44 亿/yoy+4.29%，归母净利5.25 亿/yoy-29.31%。2023Q2 收入为31.55 亿/yoy-8.38%/qoq-4.04%；归母净利2.49 亿/yoy-40.86%/qoq-9.9%。考虑空分设备下游需求存在不确定性以及大宗气体及特种气体价格存在波动，我们下调23~25 年归母净利为13.2/16.2/20.1（前值15.92/20.98/24.52）亿元，EPS 1.34/1.65/2.04（前值1.62/2.13/2.49）元。可比公司2023 年PE 均值（Wind 一致预期）21.3x，考虑公司龙头地位，给予23 年目标PE 25x，目标价33.5（前值43.74）元。

    　　23 年上半年工业气体价格压力仍在，气体销售毛利率承压

    2023 年上半年公司毛利率为24.2%/yoy-4.06pct ， 净利率为8.73%/yoy-3.96pct。2023Q2 毛利率为23.75%/yoy-4.13pct/qoq-0.89pct，2023Q2 净利率为8.49%/yoy-4.43pct/qoq-0.47pct。2023 年上半年公司气体销售、空分设备分别实现收入40.18 亿元、19.41 亿元，同比+7.79%、-0.75%；毛利率分别为21.10%、31.65%，同比-9.08pct，+5.14pct。公司23 年毛利率降低主要原因为：1）22 年稀有气体价格大幅上涨，23 年原料价回归正常，气体产品销售价格和收入下降；2）工业气体顺周期属性明显，上半年零售气价格压力仍在。

    　　研发力度加大，研发费用率同比提升0.41pct

    　　公司费用率提升，其中，管理费用率6.4%/yoy+0.34pct，研发费用率3.2%/yoy+0.41pct、销售费用率1.24%/yoy+0.21pct。公司重视技术研发，目前，公司在工业副产氢提纯、氢液化成套技术及关键装备研发、气氢/液氢加氢站应用等方面已形成较为完整的氢能技术体系；在“能量综合利用”“CCUS”两个创新创业平台取得阶段性成果。

    　　新兴产业、稀有气体业务多元化布局取得突破，设备优势地位稳固

    1）2023 年上半年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超37 万m3/h。同时，拓展山西地区的氢能源市场及业务；设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步；落地川渝地区首个气体项目；2）公司空分设备和石化装备新订合同额达 43.21 亿元，同比增长41.16%。空分设备方面，取得了北方华锦3 套8.2 万m3/h 等多套空分设备订单。石化装备方面，中标多套海外PDH 装置项目，海外订单创历史峰值；与万华化学、吉林石化等签约乙烯冷箱装置订单。

    　　风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。