投资要点

    公司发布2 022年年度报告及2023 年一季报：实现营收128.03 亿元，同比增长7.79%；归母净利润12.10 亿元，同比增长1.37%；扣非后归母净利润11.26 亿元，同比下降2.27%；基本每股收益1.25 元/股，同比增长0.81%。公司2022Q4 实现营收30.37 亿元，同比增长4.2%，归母净利润-0.55 亿元，毛利率13.69%，同比下降8.85pct，净利率-1.47%，同比下降7.10pct。公司2023 年一季度实现营收32.88 亿元，同比增长20.24%，环比增长8.27%；实现归母净利润2.76 亿元，同比减少14.20%，环比增长598.54%；扣非后归母净利润2.67 亿元，同比减少14.79%；基本每股收益0.28 元/股，同比减少15.15%

    气体销售业务营收占比提升：公司重点优化业务结构，加快气体投资布局，拓展特种气体等零售气体业务，做大气体业务基本盘。2022 年，气体销售业务营收80.08 亿元，同比增长21.04%，营收占比从2021 年的55.70%进一步提升至62.54%；空分设备业务营收40.11 亿元，同比下降7.03%；石化产品业务营收4.46 亿元，同比下降12.93%；工程总包业务营收1.31 亿元，同比下降38.23%。2022 年，气体销售业务毛利率为25.29%，同比下降0.88pct；空分设备业务毛利率为26.75%，同比提升2.72pct。

    毛利率稳中有升，净利率略有下修：2022 年，公司整体毛利率为25.49%，同比增长0.85pct。销售费用率1.14%，同比增长0.03pct；管理费用率5.87%，同比增长0.22pct；财务费用率0.63%，同比下降0.25pct；研发费用率3.61%，同比增长0.65pct，主要系加大研发投入所致。归母净利率9.45%，同比下降0.60pct。

    间接控股股东收购盈德控股，重塑行业竞争格局：公司间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立特殊目的公司（SPV），收购盈德香港持有的浙江盈德控股集团有限公司100%股权，杭州资本承诺将在收购完成后的36 个月内推动上市公司与SPV 签署资产重组协议。本次交易对手方盈德集团为国内工业气体项目运营龙头企业，若本次资产重组事项顺利实施，公司或将实现对同行业优质资产的高效整合，结合自身空分设备领域的技术优势与收购标的的气体运营经验及资源，形成协同效应，进一步提升公司的市场竞争力。

    响应“一带一路”倡议，公司首个境外气体投资项目落地：为加速海外市场拓展，进一步做大气体产业， 公司拟与宁波力勤资源科技股份有限公司控股子公司— —PT.KARUNIA PERMAI SENTOSA、杰瑞国际投资有限公司合作，于印尼设立合资气体公司——印尼杭氧气体有限公司，负责一套25000Nm3/h 空分装置的建设、运营和管理。

    该项目系杭氧股份首个境外气体投资项目，有助于公司积累海外气体投资经验，同时增强品牌海外影响力，公司有望以此项目为开端，逐步打开全球市场。

    公司是我国工业气体行业龙头企业，目前下游行业需求稳步提升，公司开展气体运营业务，气体项目投资规模不断提升，同时积极响应“一带一路”倡议，拓展海外市场。暂不考虑并购事项的影响，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润15.47/18.47/21.48亿元，对应PE 为22.9/19.2/16.5 倍（2023.06.16），维持“增持”评级。

    风险提示：控股股东交易进展不及预期；气体价格波动风险；海外市场拓展不及预期。