核心观点：

    　　杭氧股份发布23 年一季报。2023 年Q1 公司营业收入32.88 亿元，同比增加20.24%；归母净利润2.76 亿元，同比下降14.20%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比下降14.79%。

    　　气体项目运营规模逐渐增加，23 年Q1 公司收入实现增长。公司23年Q1 收入同比增加20.24%，主要为公司气体项目投入运营。23 年Q1 毛利率24.63%，同比下滑4.13pct，我们认为这主要受到稀有气体零售价格同比大幅下滑的影响。23Q1 期间费用率12.35%，同比增长1.3pct，主要为存在股权激励费用，管理费用率同比增长0.65pct，研发费用率同比增长0.3pct。

    　　新增气体投资项目，支撑未来气体业务稳定发展。公司公告投资设立全资子公司— 开封杭氧气体有限公司并由其实施新建一套58000Nm3/h 空分装置，为河南晋开化工投资控股集团有限责任公司老厂区搬迁转型升级新材料项目提供其生产所需的工业气体产品。

    　　合同负债金额保持增长，设备业务有望保持稳定。根据22 年年报，公司22 年设备新增订单66.12 亿元，其中空分设备60.88 亿元。23Q1末公司合同负债达到27.08 亿元，同比增长11.74%，我们认为这表明公司设备在手订单保持增长态势，有望支撑公司23 年设备业务。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为15.96/19.32/ 22.32 亿元。参考可比公司，考虑到公司的龙头地位，我们给予公司23 年归母净利润30 倍PE 估值，对应合理价值48.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；零售气体价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。