事件。杭氧股份披露2022 年年报,公司2022 年实现营业收入128.03 亿元,同比+7.79%;归母净利润12.1 亿元,同比+1.37%;2022Q4 单季度实现营业收入为30.37 亿元,同比+4.15%,归母净利润为-0.55 亿元,同比-137.64%。
2022Q4 盈利能力承压,我们认为与稀有气/液态气价格下降、计提信用及资产减值有关。根据Wind 数据,1)2022 年:2022 年公司毛利率和净利率分别为25.49%/10.03%,同比变动+0.85pct/-0.70pct;费用端看,2022 年期间费用率为11.25%,同比变动+0.67pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/5.87%/3.61%/0.63%,同比0.03pct/0.23pct/0.65pct/-0.25pct,整体费用管控良好;2)2022Q4:2022Q4 单季度公司毛利率/净利率分别为13.69%/-1.47%,同比-8.86pct/-7.09pct;费用端看,2022 年Q4 单季度期间费用率为12.91%,同比-1.76pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/5.04%/5.53%/0.83%,同比变动-0.23pct/-2.40pct/1.64pct/-0.76pct。
我们看到,2022Q4 盈利能力有所承压,我们认为主要有三个原因:1)液氧/氮/氩价格环比/同比下滑:根据卓创资讯工业气体微信公众号,以12 月为例,液氧/氮/氩价格为400/476/827 元/吨,同比、环比均下滑;2)稀有气价格趋势下行:根据中科富海官方微信公众号2022 年12 月30 日发布的数据,以12 月26-30 日的周度情况来看,国内稀有气体行情延续弱势,多数产品市场需求偏弱,成交不佳,价格持续下调。3)信用及资产减值:2022Q4 单季度计提信用及资产减值0.97 亿元。
分业务来看,公司气体销售业务维持稳健增长。根据公司2022 年年报,公司2022 年主要业务情况如下:1)空分设备:收入40.11 亿元,yoy-7.03%,毛利率26.75%,yoy+2.72pct;2)气体销售:收入80.08 亿元,yoy+21.04%,毛利率25.29%,yoy-0.88pct。
公司气体投资布局加快,拓展新领域;期待新任董事长郑伟带来新发展。1)根据公司2022 年年报,2022 年公司气体投资项目新增制氧量39 万Nm/h;气体应用上,公司积极拓展锂电、电解液等新能源、新材料相关行业。2)根据杭氧股份官方公众号,3 月29 日,杭氧主要领导完成调整:郑伟同志任中共杭氧集团股份有限公司委员会书记、杭氧集团股份有限公司董事会董事长。
盈利预测。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润15.00/17.65/21.64亿元,EPS 分别为1.52/1.79/2.20 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2023 年28-30 倍PE 估值,合理价值区间为42.65-45.70 元/股(预计2023年公司EPS 为1.52 元),“优于大市”评级。参考PB 估值,按照我们的合理价值区间,公司2023 年PB 为4.33-4.64 倍(可比公司2023 年PB 范围为3.14-5.27 倍),具备合理性。
风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。