核心观点：

    　　公司披露22 年年报。22 年实现营业收入128.03 亿元，同比增长7.79%；归母净利润12.10 亿元，同比增长1.37%。其中，Q4 收入30.37 亿元，同比增长4.2%，净利润-5542 万元，去年同期盈利1.47亿元。

    　　Q4 亏损受多重短期因素影响。根据wind 数据，Q4 零售气体价格大幅下滑，稀有气体的氪气和氙气价格加速下跌，氪气单价22 年年内低点相较于高点下滑超过90%，氙气下滑60%左右。叠加疫情影响等要素，公司整体毛利率同比下滑9pct。此外，公司Q4 研发费用同比增长50%，信用减值同比增加6 千万元。

    　　气体收入高增，设备保持稳定。公司22 年气体收入80.08 亿元，同比增长21.04%；制造业收入44.58 亿元，同比下滑7.66%。毛利率方面，气体毛利率25.29%，其中Q4 受到稀有气体，以及零售氧氮氩价格下滑影响严重；制造业今年全年毛利率26.09%，同比增长2.8%，我们认为这主要受益于原材料价格回落。

    　　零售气体价格有所回暖，新增气体项目与设备订单保持高位，看好公司长期发展。22 年公司新增气体项目规模39.8 万方，处于历史较高水平。设备新增订单66.11 亿元，其中空分设备60.88 亿元，年底在手订单83.91 亿元。此外，23Q1 零售气价格已有所回暖，氧气与氮气价格在部分地区实现了同比回升。公司业绩有望实现持续增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 1.62/1.97/ 2.28 元/股，我们给予公司23 年归母净利润25 倍PE 估值，对应合理价值40.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；环保政策风险；子公司不断增加的管控风险；稀有气体价格波动较大的风险。