事件。杭氧特气增资扩股推进混改，完成后西亚特电子、万达气体将成为杭氧特气全资子公司。公司披露《杭氧股份：关于全资子公司增资扩股引入战略投资者及对外投资暨关联交易的公告》，公告指出，杭氧特气增资扩股以推进混合所有制改革，确定A 类战投为原芯公司、B 类战投为杭州微同与科改策源组成的联合体；具体来看，原芯公司以西亚特电子100%股权作价2.21亿元认缴杭氧特气新增874 万元注册资本，以万达气体50.3%股权作价4728万元认缴杭氧特气新增187 万元注册资本；杭州微同、科改策源、国佑资产分别以货币2.09 亿元、4188 万元、4996 万元认缴杭氧特气新增注册资本；以上增资价格为25.23 元/元注册资本。本次增资完成后，杭氧特气注册资本将由3000 万元增加至5254 万元，杭氧特气仍为杭氧控股子公司，杭氧特气股权结构将变为：杭氧股份持有57.09%、杭州微同持有15.78%、科改策源持有3.16%、杭州原芯持有20.2%、国佑资产持有3.77%；同时，杭氧特气持有西亚特电子100%股权、万达气体100%股权。

    西亚特电子拥有包括特种气体、混合气体、超高纯电子气体与钢瓶业务。根据西亚特电子官网信息，西亚特电子依托浙江衢州巨化周边各种资源，形成超高纯电子气体，高纯电子化学材料包装物及电子气体检测中心等产业板块，具体产品包括：1）特种气体：三氯硅烷（TCS）、二氯硅烷等；2）混合气体：

    硅烷与氩气混合气、氢气与氖气混合气等；3）超纯电子气体：氖气（Ne）、氦气（He）等；4）钢瓶：小体积碳钢瓶、小体积铝瓶、中体积碳钢瓶等。

    杭氧特气通过引入战投有利于加快完善特种气体产品体系、快速切入半导体领域，深化改革。根据上述公告，本次杭氧特气通过增资扩股引入战略投资者暨对外投资交易收购西亚特电子和万达气体，利于快速填补杭氧特气在TCS、DCS 等电子化学气方面的空白，加快完善特种气体产品体系、实现稀有气体产品在半导体领域的快速切入；通过增资扩股引入B 类战略投资者，有利于为杭氧特气改革发展、整合资源等注入资本及产业力量。

    盈利预测。我们预计公司2022/2023/2024 年实现归母净利润15.01/17.30/22.05 亿元，EPS 分别为1.52/1.76/2.24 元/股（截至12 月11日引入战投事项未完成交割）。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年28-30 倍PE 估值，合理价值区间为42.68-45.73 元/股，“优于大市”评级。

    参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2022 年PB 为4.58-4.91 倍（可比公司2022 年PB 范围为3.21-6.99 倍），具备合理性。

    风险提示。设备订单执行进度低于预期，气体价格大幅度下跌。