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    上市公司公告:全资子公司增资扩股引入战略投资者。

    衢州杭氧特气混改取得重要进展,特种气体业务有望加快发展

    本次交易确定A类战略投资者(产业战略投资者)--杭州原芯企业管理咨询有限公司,B类战略投资者(财务战略投资者)--杭州微同股权投资合伙企业和科改策源(重庆)私募股权投资基金合伙企业组成的联合体。其中,原芯公司将其持有的西亚特电子100%股权作价2.2亿元以及持有的万达气体50.3%股权作价0.47亿元用于认缴杭氧特气新增注册资本。本次增资完成后,杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份,持股比例57.09%。 我们认为:混改后将进一步优化衢州杭氧特气的资本结构,扩大业务规模、提升技术研发实力,提升杭氧特气市场化运作水平、加快特气业务的发展速度。

    成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍

    (1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日) (2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。 (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

    迈向中国工业气体龙头:国产替代,基于空分设备打造全产业链优势

    近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%,2025年公司气体业务收入占比超过75%。

    产品结构升级:电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线

    电子大宗气是电子气业务的基础,国产替代空间广阔,公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营,此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场,公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点,产能有望超预期释放。长远看,公司定位于综合气体解决方案供应商,产品矩阵将不断完善,电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。

    公司治理改善:股权激励授予完成,杭州优质国企焕发活力

    盈利预测及投资建议

    预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元,同比增速分别为32%/19%/24%,三年复合增速25%,对应PE分别为25/21/17倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争风险及市场风险;产品价格波动风险。