事件：10 月25 日杭氧股份发布2022 年三季报。1）2022 年前三季度营收97.66亿元，同比增长8.97%；归母净利润12.66 亿元，同比增长20.92%。2）2022Q3单季度实现营业收入35.87 亿元，同比增长7.25%，归母净利润5.23 亿元，同比增长44.24%；单三季度公司毛利率30.69%，同比增加6.71pct，净利率15.17%，同比增加3.71pct。

    利润增速远高于营收增速，气体利润率表现亮眼。2022Q1-3 公司营收97.66 亿元，同比增长8.97%，毛利率29.16%，同比增加3.84pct，净利率13.6%，同比增加1.21pct。我们认为主要受益于公司管道气体投运量增加，零售液体销售价格回暖，稀有气体量价齐升。随着未来国家加大对实体经济的支持力度，经济景气逐步回升，下游大宗气体与稀有气体的需求有望会逐步回升，对冲价格回落至正常区间的售价损失，我们认为公司毛利水平仍能维持在较高水平。

    气体项目下游多元化，品种逐渐丰富。公司新增锂电等新兴行业供气项目，2022年10 月，公司根据子公司衢州杭氧时代锂电新增用气需求，拟对其增资6,800万元推进二期一套8 万m3/h 空分项目建设。稀有气体方面，公司目前拥有600方氙气，6000 方氪气精提产能，另有2000 方氙气、20000 方氪气精提取装置在建，预计年底能够投产，并在未来2-3 年内逐步达产。电子特气方面，公司拟以杭氧特气为平台，引入特气业务/产业资源的投资者，做大特种气体业务，拓宽下游行业，抵消宏观经济波动的影响。

    盈利预测、估值与评级。公司气体运营业务拓展步伐稳健，稀有气体产能逐步爬坡放量，特种气体加快布局，未来盈利能力有望持续提升。我们维持2022-2024年归母净利润预测为15/17/19 亿元，对应22-24 年EPS 分别为1.57/1.73/1.92元，对应PE 为27x/25x/22x，维持“买入”评级。

    风险提示。经济景气度持下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞。