2022 年前三季度：1） 公司实现营收97.66 亿元，同比+8.97%；2）实现归母净利润12.66亿元，同比+20.92%；实现归母扣非净利润12.14 亿元，同比+19.62%；3）公司毛利率为29.16%，同比+3.84pct，归母净利率12.96%，同比+1.28pct。4）期间费用率10.74%，同比+1.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%、6.13%、3.02%、0.56%，同比+0.13pct、+1.07pct、+0.36pct、-0.08pct；期间费用率提升主要系股权激励、职工薪酬增加使管理费用有所提升。

    2022Q3：1）实现收入35.87 亿元，同比+7.25%；2）实现归母净利润5.23 亿元，同比+44.24%；实现归母扣非净利润4.96 亿元，同比+39.86%；3）公司毛利率为30.69%，同比+6.71pct，归母净利率14.58%，同比+3.76pct。

    点评：

    1）利润增速亮眼，利润率有较大幅度提升。2022Q3 实现归母净利润5.23 亿元，同比+44.24%，毛利率为30.69%，同比+6.71pct，归母净利率14.58%，同比+3.76pct。我们推测利润率提升的主要原因是产品结构的持续优化：高利润率的零售气体业务占比持续提升，且公司特种气体设备逐渐调试完成，氪、氙的销售开始放量。我们推测，净利润增速主要贡献来自特种气体的量价齐增。

    2）大宗气体业务：依托空分设备制造能力，全产业链优势明显。杭氧股份为国内空分设备制造龙头，2020 年空分设备市占率43%，依托空分设备的制造能力，在工业气体供应领域的全产业链优势明显，2021 年杭氧新增气体投资制氧量约64 万m3/h，据公司的不完全统计，该制氧量接近国内市场新增管道气项目制氧量的一半，市占率提升明显。

    3）特种气体业务：氪、氙放量在即，引入战投拟加速特种气体布局。杭氧公布的氪氙精炼提取项目将于2022 年下半年完工，项目设计产能为2000Nm3/a 氙气、20000Nm3/a氪气，是目前国内公开信息中产能扩张最快的项目，短期有望享受供需错配下的价格红利，长期则有望依靠空分设备体量优势在产业格局中不断提高市场份额。目前杭氧拟为杭氧特气引入战略投资者，充分利用产业链资源，加速特种气体的布局，且杭氧由于深耕全环节，后续在特种气体利润分配上有一定调整空间，我们认为引入战投不会影响公司这部分的利润水平。

    4）首次股权激励完成，释放管理优化的信号，利润率有望持续提升。2021 年12 月公司公告实施首次限制性股票激励计划，以13.15 元/股价格授予661 人共1827 万股，占当时总股本的1.89%，目前已完成授予登记及上市。由于全国各地气体产能布局较为分散，且各项目富余产能的情况差异较大，需要通过精细化运营来提升产能利用率，因此工业气体行业对公司管理层的资源整合能力要求较高。公司首次实施股权激励计划，侧面反映出公司对管理优化的重视程度，未来产能利用率及利润率有望迎来提升。

    5）盈利预测：维持前次“买入”评级。根据我们预测，2022-2024 年归母净利润为15.44、18.90、23.31 亿元，对应PE 分别为25.84、21.11、17.11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：零售气体价格波动；行业竞争过于激烈；宏观环境与政策波动；引入战投过程进展不及预期