杭氧股份发布Q3 季报，整体业绩超预期。1-9 月公司营业收入同比增长8.97%，归母净利润同比增长20.92%。利润率大幅提升主要依赖气价提升+零售气业务占比提高。此外，Q3 下游需求呈现向好趋势，钢铁、石化的固定资产投资额有明显增长。我们上调了杭氧全年归母净利润到22 年17.01 亿元，估值仍有22.1%~28.9%的提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。

    杭氧股份发布Q3 季报，1-9 月公司实现营业收入97.66 亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润12.66 亿元，同比增长20.92%。从单季度来看，杭氧Q3 实现营业收入35.87 亿元，同比增长7.25%，实现归母净利润5.23 亿元，同比大幅增长44.24%。

    公司Q3 业绩超预期，利润率大幅改善：杭氧Q3 单季度毛利率达到30.69%，同比大幅增长6.71pct，净利率达到15.17%，同比增加3.71pct，环比增加2.24pct。在营收增速相对较缓的背景下，能实现利润率的大幅提升，主要依赖气价提升+零售气业务占比的提高。根据卓创资讯，Q3 中国空分开工负荷率在9 月有较为明显的提升。此外，根据隆众化工披露的山东、江西、广西、吉林四地的液氩出厂价，在今年Q3 也有一定程度的增长。液氩下游主要包括不锈钢生产加工、光伏、机械制造、电子等领域，Q3 尤其是光伏硅片的生产对液氩的需求支撑较大。较高的大宗气体价格显著提升了杭氧的气体业务利润率，高价值量的零售气业务比重也有望得到提高。

    下游需求呈现向好趋势，淡季不淡：一般Q2 是行业旺季，Q3 开始转淡，然而今年淡季不淡。空分和工业气体的主要下游为钢铁、石油化工。今年钢铁行业PMI 从6 月的36.2 逐月上升到9 月的46.6，修复明显。此外，石油、天然气开采的固定资产投资8 月累计同比增长12.7%，而去年同期累计同比下滑了2.9%；黑色金属采矿业固定资产投资8 月累计增长45.1%，而去年同期仅增长21.4%。

    继续对杭氧股维持“强烈推荐”评级。公司Q3 业绩超预期。考虑到公司上半年空分项目开车量有限，下半年的项目开车量将明显提高。7 月以来市场供需情况极为乐观，杭氧对外积极接洽气体项目，投资团队规模扩张。我们上调了杭氧22 年归母净利润到17.01 亿元，预计23/24 年分别实现归母净利润18.63/23.36 亿元。公司22 年动态PE 约为23.5 倍。我们对杭氧股份进行分部估值，赋予气体业务22 年35 倍目标PE，赋予设备业务22 年15~20 倍目标PE，则22 年目标市值为487 亿元~514 亿元，仍有22.1%~28.9%的估值提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期；工业气体价格大幅度下滑；公司气体项目开车量不及预期；稀有气体和氢气业务拓展不及预期。