核心观点：杭氧股份发布2022年三季度报告。22年前三季度公司实现营收97.66亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润12.66亿元，同比增长20.92%；其中Q3实现营收35.87亿元，同比增长7.25%，归母净利润5.23亿元，同比增长44.24%。

    　　毛利率和净利率稳步提升，或主要受气体业务带动。22年前三季度，公司毛利率为29.16%，同比提升3.83pct，净利率为13.60%，同比提升1.21pct；Q3单季度毛利率为30.69%，同比提升6.71pct，环比提升2.82pct，净利率为15.17%，同比提升3.71pct，环比提升2.24pct.

    　　我们认为公司Q3盈利能力实现大幅提升或主要受到气体业务中的稀有气体拉动。22年前三季度，公司期间费用率为10.74%，同比提升1.48pct，其中管理费用增幅较大，主要为限制性股票股权激励费用和职工薪酬的增加，持续布局新领域，增加稀有气体产能。根据半年报，公司气体产业规模不断壮大，气体运营能力持续提升。气体项目领域，22H1公司陆续取得锂电新材料、电子气、玻纤等供气项目；加氢领域，首个6000kg/天加氢站项目成功实施；稀有气体领域，公司在现有年产600立方米精制気气、6000立方米精制氛气产能基础上，目前正在新建年产2000立方米精制氢气、20000立方米精制氛气项目，同时积极推进精氛氯提取装置开车调试及投运工作。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.58/1.80/2.22元/股，我们维持合理价值47.54元/股的判断不变，对应22年归母净利润30倍PE估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；环保政策风险；子公司不断增加的管控风