事件

    公司2022 年上半年实现营业收入61.79 亿元，同比增长10.00%；归母净利润7.43 亿元，同比增长8.57%；扣非归母净利润7.18亿元，同比增长8.75%。

    其中2022 年第二季度实现营业收入34.44 亿元，同比增长7.23%；归母净利润4.21 亿元，同比增长9.22%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长9.89%。

    简评

    气体销售业务量价齐升拉动业绩，盈利能力持续改善①受益于气体业务快速扩张，公司整体业绩延续增长。上半年公司实现营业收入61.79 亿元，同比增长10.00%，整体表现符合预期。上半年收入提升主要系气体业务销量、价格同步提升，其中气体销售收入37.27 亿元，同比增长21.22%。

    ②毛利率显著改善，但费用率有所增长。上半年公司净利率为12.69%，若扣除股权激励影响，净利率将提升至13.41%，同比提升0.46pct。毛利率侧，上半年毛利率为28.26%，同比提升2.14pct，主要受益于规模效应及稀有气体价格提升；费用率侧，公司期间费用率为13.24%，同比提升1.72pct。

    ③实施首次股权激励计划，凝聚共识同谋发展。2022 年1 月，公司实施首次股权激励计划，共授予661 名对象限制性股票合计18,273,000 股，占公司总股本1.89%。本次授予对象囊括了公司董事长、总经理等核心管理人员及技术骨干。此次股权激励将进一步提升公司成员积极性，有助于公司在激烈的市场竞争环境中脱颖而出，实现更高质量发展。

    气体销售：为公司主要业绩增量来源，大宗气体项目签单维持高位，同时稀有气体量价齐升①气体业务收入占比过半，贡献主要增量。上半年气体销售业务营收为37.27 亿元，同比增长21.22%，收入占比提升至60.32%。同时，气体销售盈利能力进一步提升，毛利率同比提升2.75pct 至30.18%。公司气体业务收入、利润同比提高主要系：一是零售气占比有所提升，同时新项目逐步投运；二是以氙气、氪气为代表的稀有气体价格大幅提升。

    ②工业大宗气：新签项目延续高增长，打下未来成长坚实基础。截至2022H1，公司目前已运行气体项目规模为160 万m3（制氧量）。同期，在下游钢铁、化工新项目数量减少背景下，公司新签气体项目达31.4 万m3，新签项目总量维持高水平为后续业绩增长奠定基础。

    从投产侧看，青岛电子气、菏泽30000 空分、河北51000 空分、山西34000 空分、济源40000 空分、济源万洋10000 空分等多个项目预计年内完成投产，直接贡献业绩增量。

    ③稀有气体：价格高增驱动盈利显著提升，产能持续扩张打开未来天花板。价格上，今年以来，由于俄乌冲突等因素影响，稀有气体供给收缩，导致气体价格暴涨，从而抬升公司稀有气体业务收入与利润；产量上，公司在现有年产600 立方米精制氙气、6000 立方米精制氪气产能基础上，目前正在新建年产2000 立方米精制氙气、20000 立方米精制氪气项目，该氪氙扩产项目将随着公司后续气体业务规模拓展而逐步达产，同时积极推进精氖氦提取装置开车调试及投运工作。

    ④氢气布局：公司已成立氢产业发展中心，目前已有多款氢相关的设备，如氢膨胀机、氢阀门、一氧化碳及氢分离装置等，今年已投建第一个加氢站。目前公司已打通从氢提纯到加氢的产业流程，未来会持续关注氢制取、储运及氢应用场景。2022 年5 月，公司首个6000kg/天加氢站项目成功实施，标志着杭氧首次进入加氢领域，对公司气体业务整体发展及气体应用市场拓展具有战略意义。

    空分装备：新签订单同比改善，同时加快新领域、新市场及新客户开拓

    ①受钢铁、化工等下游波动，公司装备业务有所收缩。上半年公司空分装备实现收入19.55 亿元，同比下降7.90%， 收入占比为37.80%，仍为公司第二大收入来源。同期，毛利率为26.50%，同比小幅提升0.99pct。公司空分装备收入下滑主要原因为钢铁、化工等行业形势严峻，需求有所下行。

    上半年，公司多个关键项目顺利推进。新疆天业9 万空分设备完成考核验收，浙石化二期10 万空分设备顺利调试出氧。

    ②公司积极拓展新领域、新客户，新签订单同比改善。上半年，公司中标连云港中星能源有限公司2 套7 万空分设备、乌兹别克斯坦—UZMTO 8 万空分设备等多个项目，实现了新领域、新区域、新客户等多个维度的突破。

    公司持续拓展新客户、新领域，不断提高公司行业竞争力，降低单行业周期性风险给公司带来的影响。

    投资建议：公司起步于空分设备业务，并利用设备技术优势拓展气体业务，目前已为国内工业气体领域头部企业。随着新签气体项目规模的持续扩大，以及氖氪氙稀有气体的价格维持高位，公司营业收入、归母净利润规模有望进一步扩大。预计公司2022-2024 年实现收入分别为145.5、172.5、199.5 亿元，分别同比增长22.5%、18.5%、15.7%；归母净利润分别为15.9、19.5、23.8 亿元，分别同比增长33.4%、22.3%、22.1%，对应2022-2024年PE 估值分别为21.5、17.6、14.4 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：

    1）宏观环境与政策风险：公司下游钢铁、化工等企业易受到国际局势反复、宏观经济下行压力增大等因素的影响，进一步影响公司空分设备业务和气体业务的发展。

    2）行业竞争风险：下游行业对气体品类和质量的需求不断提升，行业新进入者不断涌入，市场竞争异常激烈。

    3）市场风险：零售气的量与价由各市场供求关系决定，量与价的波动将直接影响公司的经营业绩。

    4）管控风险：异地气体子公司的数量以及已投产的装置规模均持续增加，加大公司管控难度。