事件。杭氧股份披露2022 年半年报，根据Wind 数据，公司2022 年上半年实现营收61.79 亿元，同比增长10.00%；归母净利润7.43 亿元，同比增长8.57%；2022Q2 单季度实现营收34.44 亿元，同比增长7.34%，归母净利润4.21 亿元，同比增长9.23%。

    2022H1 毛利率同比上行，现金流质量较好。根据Wind 数据：1）盈利能力：

    2022H1 公司毛利率/净利率为 28.26%/12.69%，yoy+2.14pct/-0.26pct；2022Q2 单季度公司毛利率/ 净利率为27.87%/12.93% ，yoy+1.83pct/+0.08pct。2）现金流：公司2022 年上半年经营性现金流净额为7.64 亿元（大于公司2022 年上半年归母净利润7.43 亿元）。

    气体销售业务同比增长较快、毛利率同比提升2.75pct。根据公司2022 年半年报，公司2022 年上半年各项业务情况：1）空分设备：收入19.55 亿元，yoy-7.90%，毛利率26.50%，yoy+0.99pct，保持相对稳健；2）石化产品：

    收入3.09 亿元，yoy+84.58%；3）工程总包：收入0.98 亿元，yoy-15.38%；4）气体销售：收入37.27 亿元，yoy+21.22%，毛利率30.18%，yoy+2.75pct。

    公司形成“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营格局，气体业务规模不断突破，模式、种类呈现多样化。根据公司2022 年半年报，公司形成“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营格局，具体来看：1）空分设备领域：公司继续保持行业领先的市场占有率，引领国内空分行业发展；2）气体领域：公司目前已在全国范围内投资设立50 余家专业气体公司，气体业务规模不断突破；公司气体经营模式包括管道气、液体零售、无人值守现场制气、小储宝及受托管理等，气体品种包括氧、氮、氩、氖、氦、氪、氙、二氧化碳、氢及混合气等，产品涵盖普气、超高纯气体、电子大宗气、高端医疗气、食品保鲜气等，可提供工业气体岛园区集中供气一体化解决方案，也可按需定向开发特种气体。

    盈利预测。我们预计公司2022/2023/2024 年实现归母净利润15.58/17.80/21.33 亿元，EPS 分别为1.58/1.81/2.17 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，合理价值区间为39.62-47.54元/股（预计2022 年公司EPS 为1.58 元），“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2022 年PB 为4.23-5.08 倍（可比公司2022 年PB 范围为1.02-6.63 倍），具备合理性。

    风险提示。设备订单执行进度低于预期，气体价格大幅度下跌。