杭氧股份发布2022H1 业绩，上半年营收61.8 亿元，同比增长10%，归母净利润7.4 亿元，同比增长8.6%。分业务来看，22H1 空分设备业务增速下滑，但气体销售业务收入同比增长了21.2%，毛利率提升2.75pct。我们预计下半年钢铁、煤化工开工率有望回升，平滑设备下滑；预计气体业务继续稳定增长，且氢气、稀有气体业务的拓展带来额外增量。我们预计2022 年目标市值为437亿元，仍有21.5%的估值提升空间。继续维持“强烈推荐”评级。

    杭氧股份发布22 半年报，整体业绩符合预期：上半年营收61.8 亿元，同比增长10%，归母净利润7.4 亿元，同比增长8.6%。单季度来看，Q2 公司营业收入达到34.4 亿元，同比增长7.3%，归母净利润达到4.2 亿元，同比增长9.2%。上半年公司销售毛利率达到28.3%，同比增长2.14pct，销售净利率达到12.7%，同比微降0.26pct。

    分业务来看，杭氧上半年空分设备销售额达到19.6 亿元，同比下滑7.9%；气体销售业务37.3 亿元，同比上涨21.2%；石化产品销售收入达到3.1 亿元，同比增长84.6%。此外，上半年空分设备和气体业务的毛利率均有上升，分别上升0.99pct 和2.75pct。从业务表现来看，杭氧在气体业务方向继续稳步前行，设备业务受国内上半年疫情影响，大工业开工率下降，需求受影响。

    与国际巨头的二季度业绩相比，杭氧表现依然优异：三大国际气体公司二季度在亚太区域的工业气体销售增速较低，林德22Q2 亚太地区气体销售金额16.5 亿美元，同比增长7%，法液空22Q2 亚太地区气体服务收入14.1 亿欧元，同比增长19.6%，空气化工22Q2 在亚洲地区的气体服务收入7.5 亿美元，同比持平。杭氧上半年气体销售收入同比增长21.2%，表现优异。

    分业务来看后续展望，首先对于空分设备业务：受国内钢铁、煤化工相关企业开工率和固定资产开支影响，上半年表现欠佳。预计下半年为保证全国增长质量，部分现代煤化工（如煤制油、煤制气）项目有望提上日程并展开设备招标，对杭氧的设备业务呈刺激作用。接下来看气体服务业务：当前全国工业气体市场依然稳中向好，且高温天气增加了气体保存和运输成本，价格有所提升。考虑到2020~2021 年公司新签大量气体项目，22H1 在建工程金额达到11 亿元，同比增长106.4%。此外，公司上半年进入氢能领域，建成首个6000kg/d 的加氢站。且布局稀有气体产业，正在新建年产 2000 立方米精制氙气、20000 立方米精制氪气项目。

    继续对杭氧股维持“强烈推荐”评级。公司半年报业绩基本符合预期。考虑到下半年设备业务有望改善，气体销售稳中向好。我们预计22/23/24 年归母净利润分别为15.3/17.6/22.0 亿元，分别同比增长28%/15%/26%。22 动态PE 预计仅有23.1 倍，我们赋予设备业务2022 年15 倍估值，赋予气体业务（包括大宗气体、电子特气以及后续拓展的稀有气体）35 倍估值，我们预计2022 年目标市值为437 亿元，仍有21.5%的估值提升空间。继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游钢铁、煤化工开工率低于预期；工业气体价格大幅度下滑；稀有气体和氢气业务拓展不及预期。