投资要点

    　　迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025 年底公司运营气体规模超300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达23%，2025 年公司气体业务收入占比超过75%。

    　　产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022 年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。

    　　公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力

    好赛道+好公司，公司具备“三年一倍”成长潜力，市场预期差较大市场认为：1）下游钢铁、化工等行业的周期性较明显，公司历史业绩周期波动明显；2）氧氮氩等零售气体价格波动大，对应业绩不可预测性较强；3）市场担心激励不足、管理层不够优秀，对电子特气业务的成长性怀疑。

    　　我们认为：1）下游需求结构优化，锂电、半导体、精细化工等新领域占比提升，对标海外气体市场空间仍非常广阔。从设备到气体，现金流及业绩的周期属性将逐步弱化；2）零售气价的波动不是投资的主要逻辑，当前气价处在历史偏低水平，公司通过长协价能够有效降低价格干扰；3）公司有望将空分设备、现场制气业务的优势延伸向电子气领域，在现场制气（高纯氮）等方面项目经验丰富、资金优势明显，未来有望成为国产替代的领军者。

    　　催化剂

    　　新签气体项目公布；空分设备订单公布；电子特气项目取得进展。

    　　盈利预测及投资建议

    　　预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1 亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE 分别为21/17/14 倍。采用分部估值，6-12 月目标市值为491 亿元，现价50%以上空间，给予“买入”评级

    风险提示：

    　　行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。