Q1 收入、利润稳增，中长期成长路径明晰的工业气体龙头，买入评级公司发布一季报：2022Q1 实现营收27.35 亿元，同比+13.54%，归母净利3.22 亿元，同比+7.72%。我们认为，21 年初至今公司持续获得长协新项目，成长性正逐步超越周期性。“能耗双控”趋严有望推动老旧空分更新需求，为公司大型空分设备、专业气体服务长期发展再添机遇。我们维持盈利预测，预计22～24 年归母净利14.3/17.6/21.4 亿元，EPS 1.45/1.79/2.18 元，PE1613/11x。可比公司2022 年PE 均值（Wind 一致预期）16x，考虑到公司龙头地位突出，给予22 年目标PE 24x，目标价34.8（前值40.6）元。

    22Q1 毛利率同比提升，环比改善明显

    22Q1 公司毛利率同比+2.54pct 至28.76%，环比+6.22pct（受设备规模效应减小、原材料价格较高等影响，21Q4 毛利率较低），设备毛利率有所修复；期间费用率同比+1.93pct 至11.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.12%、6.37%、2.88%、0.69%，同比+0.07pct、+1.33pct、+0.53pct、+0.01pct。归母净利率同比-0.64pct 至11.77%，环比+6.72pct。

    做优设备做大气体，杭氧踏上新征程

    1）21 年新签玉昆钢铁、裕龙石化、湖北晋控等供气项目合计约64 万m3/h，创历年新高，22 年1 月以来累计新签项目超30 万m3/h；气体管理体系进一步健全，区域建设、气体零售物流体系建设及安全管理体系建设等同步推进；加快推进医用氧、食品级氮等取证工作；加快氪氙布局，衢州特气新建精氪氙项目进展顺利。2）虽然21 年初“双碳”相关政策出台，短期内下游部分项目推进速度减缓，但随着各地对“双碳”相关政策的进一步细化落地，下游市场逐步回暖，公司21 年累计新订空分设备合同 62.4 亿元（与上年同期64 亿基本持平），石化设备累计订货6 亿元。

    签约斯达微电子气体服务项目，半导体供气再下一城公司与斯达微电子（603290 CH）签订《大宗气体服务合同》，提供所需气体产品。项目由衢州杭氧实施并投建运营大宗气站及配套纯化系统，包括4000m3/h 纯氮设备及其配套设施，氮、氧、氩、氦、氢各大宗气体供应系统、纯化器、过滤器以及 CQC 分析仪等。项目合同期15 年，预计自22年6 月陆续供气。本项目为公司继青岛芯恩（未上市）项目后又一配套电子半导体行业的供气项目，在钢铁、化工等长协供气基础上，充分印证了公司在半导体领域的供气能力及下游多元化延展潜力，再次推高成长天花板。

    风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。