投资要点

    公司发布 2021 年年报：实现营收 118.78 亿元，同比增长 18.53%；归母净利润11.94 亿元，同比增长41.60%；扣非后归母净利润11.52 亿元，同比增长46.10%；基本每股收益1.24 元/股，同比增长42.53%；加权平均净资产收益率17.46%，同比增加3.44pct。

    空分设备毛利率维持稳定，气体销售量利齐升。分业务来看，空分设备和气体销售是公司的支柱业务。2021 年公司空分设备实现营收43.15 亿元，同比增长5.51%，占总营收的36.33%，同比减少4.48pct，毛利率24.03%，同比增加0.27pct；气体销售实现营收66.16 亿元，同比增长22.05%，占总营收的55.07%，同比增加0.98pct，毛利率26.17%，同比增加3.90pct。其他业务方面，公司石化产品实现营收5.13 亿元，同比增长150.60%；工程总包2.12 亿元，同比增长121.03%。

    2021 年，公司整体毛利率为24.64%，同比增加1.96pct，主要为气体销售业务毛利率增加；净利率10.05%，同比增加1.64pct。期间费用总额12.58 亿元，同比增长25.87%，占总营收的10.59%，同比增加0.62pct。其中，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.31、6.71、1.04、3.52 亿元，同比增长31.35%、25.14%、45.84%、20.45%，占总营收的比重分别为1.11%、5.65%、0.88%、2.96%，同比增加0.11、0.30、0.16、0.05pct。

    空分设备提供业绩基石，气体项目规模再创新高。1）空分设备方面，随着各地对“双碳”相关政策的进一步细化落地，下游市场逐步回暖，公司紧紧抓住市场机会，2021 年全年累计新订空分设备合同62.4 亿元，与去年末新签订单金额63.9亿元基本持平。2）气体销售方面，近年来公司在气体领域的市场认可度和综合竞争力大幅提升，市场开拓能力项目谈判能力均有较大提升。公司新签订了玉昆钢铁、裕龙石化、湖北晋控等供气项目，气体投资项目新增制氧规模为约64 万m3/h，创历年新高。此外，2021 年承德杭氧二期2.5 万m3/h、济南杭氧4 万m3/h 及江西杭氧两套8 万m3/h 等空分项目陆续建成投产，为2022 年气体销售增长提供一定保障。

    我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润13.82/16.12/18.70 亿元，对应PE 为20.4/17.5/15.1 倍（2022.04.01），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，气体项目建设不及预期，气体价格波动不及预期。