事件：3 月29 日杭氧股份发布2021 年报。（1）2021 实现营业收入118.78 亿元，同比增长18.53%，归母净利润11.94 亿元，同比增长41.60%；经营活动现金流净额12.62 亿元，同比增长34.57%，经营性现金流情况良好；资产负债率为51.05%，水平较低。（2）其中2021Q4 实现营业收入29.16 亿元，同比增长4.32%，归母净利润1.47 亿元，同比减少25.41%；经营活动现金流净额1.40 亿元，同比减少51.72%。

    空分设备和气体运营业绩双增长，总体盈利能力稳步提升。2021 年公司综合毛利率24.64%，同比上升1.96pct。分业务来看，气体行业营收66.16 亿元，同比增长22.05%，毛利率26.17%，同比上升3.9pct；制造业营收48.27 亿元，同比增长12.37%，毛利率23.29%，同比下降0.21pct；工程总包营收2.12 亿元，同比增长121.03%，毛利率12.22%，同比上升3.21pct。公司气体产业加速推进，市场认可度与综合竞争力进一步提升，团队市场开拓能力愈发强大，2021 年公司新签订了玉昆钢铁、裕龙石化、湖北晋控等供气项目，气体投资项目新增制氧规模为约64 万m3/h，创历年新高。

    气体管理体系日趋健全，区域建设、气体零售物流体系建设及安全管理体系建设等同步推进。2021 年承德杭氧二期2.5 万m3/h、济南杭氧4 万m3/h 及江西杭氧两套8 万m3/h 等空分项目陆续建成投产。青岛杭氧电子气项目完成一期建设，二期高纯氮设备正在建设中。下游应用拓展方面，公司加快推进医用氧、食品级氮等取证工作，并加快氪氙业务布局，衢州特气新建精氪氙项目进展顺利。

    紧跟行业政策，设备市场新签订单量可观。公司把握“双碳”政策细化落地下游市场需求回暖的机遇，积极调整策略，维护新老客户，全年累计新订空分设备合同62.4 亿元，石化设备全年累计订货6 亿元，维持在石化设备领域绝对领先地位。2021 年公司承接国内首套合成气制乙醇项目一氧化碳深冷分离装置项目。

    盈利预测、估值与评级。我们预测公司22-24 年营业收入140/159/179.5 亿元。

    看好公司气体运营业务拓展步伐稳健，设备业务盈利弹性有望加速释放，未来盈利能力有望持续提升，上调22 年归母净利润预测至15 亿元，较上次预测+4.92%，未来随着气体与空分设备市场优质竞争者入局，公司营业成本或有上升压力，因此下调23 年归母净利润预测至17 亿元，较上次预测-1.06%，新增24 年归母净利润预测19 亿元。对应22-24 年EPS 分别为1.53/1.73/1.93 元，对应PE 为19x/17x/15x，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济下滑带来下游景气度降低、用气量下降风险。气体价格大幅波动风险。