公司事件：公司发布2021 年年报，1）2021 年全年实现营收118.78 亿元，同比增长18.53%；实现归母净利11.94 亿元，同比增长41.60%；2）从单4 季度看，公司实现营收29.16 亿元（同比增4.32%/环比降12.83%）；归母净利1.47亿元（同比降25.41%/环比降12.83%）。

    气体及设备业务双双实现同比增长。公司2021 年营收及归母净利获得较大幅度增长主要受益于气体业务及空分设备业务的营收利润双增长。其中，1）气体业务， 2021 年实现营收66.16 亿元，同比增22.05%，达到历史销售最高水平；在毛利率方面，随着部分气体项目陆续投产以及零售气体的不断拓展，2021年气体销售毛利率为26.17%，同比增3.90pct，达到历史最高水平；2）空分设备业务，2021 年实现营收43.15 亿元，同比增长5.51%；在毛利率方面，公司充分发挥设备生产的规模优势，在原材料大幅涨价的背景下，2021 年毛利率达到24.03%，较2020 年仍有0.24 个百分点的提升。此外，由于产品销售增速明显，公司经营活动净现金流同比大增34.57%，随着气体及设备销售业务的不断扩大，公司经营现金流有望进一步得到优化。

    气体项目多元化布局，驱动公司创新发展。公司气体业务在空分设备基础上实现衍生，充分发挥自身优势。2021 年，公司新签订玉昆钢铁、裕龙石化以及湖北晋空等多个供气项目，气体投资新增制氧规模为约64 万m3/h；此外，2022年以来，公司已公告4 项空分设备项目，覆盖钢铁、有色金属冶炼、锂电材料等多个领域，项目布局实现多元化。具体看，其中包括晋南钢铁新材料气体项目（新建一套60000m3/h 空分装置）、济源杭氧万阳气体二期项目（新建一套10000m3/h 空分装置）、衢州杭氧华友气体项目（新建一套30000m3/h 和一套50000m3/h 空分装置）、九江杭氧天赐气体项目（新建一套40000m3/h 空分装置）等。上述项目将陆续在2023 年启动，为公司未来业绩持续增长形成有效支撑。

    “双碳”政策目标的背景下，设备销售迎来新的发展机遇。2021 年为我国“双碳”政策元年，客户端对于新技术性工艺的改造需求明显增加，进而推动大型成套空分设备需求的快速增长。随着各地政策进一步的细化落地，公司积极把握市场机遇，2021 年全年新签空分设备合同62.4 亿元，石化设备6 亿元。

    投资建议：在“双碳”政策目标的背景下，公司空分设备以及专业的气体服务将继续维持高增长， 我们预计2022-2024 年公司实现营收131.16/151.03/175.42 亿元，归母净利13.30/15.93/20.03 亿元，同比增11.4%、19.8%、25.7%，当前股价对应PE 分别为22 倍、18 倍、14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，国内疫情反复等。