公司首个新能源（锂电）长协供气项目落地，再添成长新蓝海

    3 月7 日公告：公司将投资衢州杭氧华友公司并合计新建8 万方空分，为浙江时代锂电材料公司供应气体，主要配套三元正极材料项目，公司新能源（锂电）长协供气业务迎来发展里程碑。我们认为，21 年初至今公司持续获得长协新项目，成长性正逐步超越周期性。“能耗双控”趋严有望推动老旧空分更新需求，为公司大型空分设备、专业气体服务长期发展再添机遇。考虑设备交付进度我们下调21 年盈利预测，考虑公司在手项目增厚上调22、23年盈利预测，预计21~23 年归母净利12.5/14.3/17.6（前值13.0/14.0/17.0）亿元，EPS 1.27/1.46/1.79（前值1.35/1.45/1.77）元，PE 20/18/15x。可比公司2022 年PE 均值（Wind 一致预期）23x，考虑到公司龙头地位突出，给予22 年目标PE 28x，目标价40.88（前值40.60）元。买入评级。

    新能源（锂电）用气需求广阔，公司长协气下游走向多元化

    据公司公告，公司将投资设立全资子公司——衢州杭氧华友公司并由其实施新建一套30000m3/h 和一套50000m3/h 空分，为浙江时代锂电材料公司供气，主要配套三元正极材料项目，供气期限20 年。浙江时代锂电材料主要股东包括华友钴业（603799 CH），项目建成后年产能规划为40 万吨高镍型动力电池用三元前驱体、30 万吨高镍型动力电池用三元正极材料。我们认为，锂电正极、负极、电解液、电芯等生产环节用气需求广泛。在钢铁、化工、半导体长协供气基础上，该项目的签约充分印证了公司在新能源（锂电）领域的供气能力，以及下游多元化延展潜力，再次推高成长天花板。

    “能耗双控”政策趋严或推动下游老旧空分更新，公司长期发展再添机遇

    杭氧成长的核心动能并不来自于下游扩产，而是来自气体外包率提升的结构红利。我们认为，“双控”政策下钢铁化工等下游行业有望加快节能降耗，进而推动存量老旧高能耗空分设备的更新，不论下游选择购置大型化节能空分（杭氧特大型空分国内优势显著），还是选择淘汰自有设备并签约专业第三方供气（杭氧供气服务实力雄厚、规模国内领先），杭氧都将获得设备/气体服务新机遇。

    风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。