23 年再增拟投产项目，项目储备创历史新高，夯实成长之基1 月11 日公告：公司将与晋南钢铁共同出资设立气体子公司——晋南气体，其中公司出资比例80%，拟新建一套60000m3/h 空分，合同供气期15 年，计划投产时间2023 年4 月。我们认为，21 年初至今新签70 万方长协夯实公司成长基石，成长性正逐步超越周期性。“能耗双控”趋严有望推动老旧空分更新需求，为公司大型空分设备、专业气体服务长期发展再添机遇。考虑股权激励费用影响，我们下调22~23 年盈利预测，预计21~23 年归母净利13.0/14.0/17.0（前值13.0/14.4/17.4）亿元，EPS 1.35/1.45/1.77（前值1.35/1.50/1.80）元，PE 21/20/16x。可比公司2022 年PE 均值（朝阳永续一致预期）23x，考虑到公司龙头地位突出，给予22 年目标PE 28x，目标价40.60（前值47.25）元。买入评级。

    　　“能耗双控”政策趋严或推动下游老旧空分更新，公司长期发展再添机遇杭氧成长的核心动能并不来自于下游扩产，而是来自气体外包率提升的结构红利。我们认为，“双控”政策下钢铁化工等下游行业有望加快节能降耗，进而推动存量老旧高能耗空分设备的更新，不论下游选择购置大型化节能空分（杭氧特大型空分国内优势显著），还是选择淘汰自有设备并签约专业第三方供气（杭氧供气服务实力雄厚、规模国内领先），杭氧都将获得设备/气体服务新机遇。

    　　中长期成长性明晰的本土工业气体龙头，维持“买入”评级20 年以来公司持续增厚长协项目储备，有序推进在建项目，管道气平稳高效，零售气营销网络不断完善，公司的成长属性正逐步超越周期属性。公司21 年以来获玉溪玉昆钢铁（16 万方，未上市）、山东方明化工（3 万方，未上市）、徐州新恒盛化工（6.2 万方，未上市）、南京钢铁（6 万方，未上市）、山东裕龙石化（24.6 万方，未上市）、吉林建龙钢铁（4 万方，未上市）、湖北晋控化工（4.15 万方，未上市）、晋南钢铁（6 万方，未上市）等项目（合计约70 万方），上述项目将有望于23~24 年初陆续通气，公司长期成长进一步明晰。

    　　风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。