杭氧股份发布三季报，2021 年前三季度营业收入89.62 亿元，同比+24.03%；归属于上市公司股东的净利润10.47 亿元，同比+62.08%；归属于上市公司股东的扣非净利润10.15 亿元，同比+66.17%。基本每股收益为1.09 元，上年同期为0.67 元。

    设备制造与气体业务销售规模进一步扩大：公司前三季度设备制造业务订单饱满，气体业务规模进一步扩大。2021 上半年气体业务营收30.75 亿元，同比增长25.5%，毛利率达27.4%；设备制造业务营收22.93 亿元，同比增长24.5%，毛利率达25.1%。公司空分设备核心技术不断进步，研制的特大型空分设备主要性能达到世界领先水平。依托空分设计制造技术与运行优势，确立了在气体服务领域的品牌优势和核心竞争力，气体产业规模不断扩大，业务模式与下游应用持续丰富。气体项目陆续投产、部分项目折旧期结束，以及零售气体业务的拓展，提升了气体业务利润率水平，2021 上半年气体业务毛利率较上年同期增长7.4%。

    费用管控良好、规模效益显现：公司前三季度期间费用率为9.26%，较上年同期-0.41%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%/5.06%/2.66%/0.64%，同比-0.43%/-0.05%/0.03%/0.03%。第三季度期间费用率为9.55%，同比-1.22%,环比+0.48%。前三季度研发费用为2.38 亿元，同比+25.5%，第三季度研发费用为1.02亿元，同比+52.9%。公司研发持续投入，推动技术进步与核心优势确立。成本与费用管控良好，前三季度毛利率为25.3%、同比+3.29%，净利率为12.4%、同比+2.9%。

    投资建议： 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.71/15.60/17.48 亿元，当前股价对应PE 为18.7/16.4/14.7 倍。公司是国内空分设备和工业气体龙头，技术优势明确、项目储备充足，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：下游政策风险、行业竞争加剧风险、管理风险。