事件。公司披露2021 年三季报，2021 年前三季度，公司实现收入89.62 亿元，yoy+24.03%；归母净利润10.47 亿元，yoy+62.08%；其中，2021Q3 单季度，公司实现收入33.45 亿元，yoy+20.57%；归母净利润3.62 亿元，yoy+55.85%。

    　　盈利能力实现稳步提升，费用管控情况良好。根据Wind 数据：1）盈利能力实现稳步提升：2021 年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为25.32%、12.39%，分别yoy+3.29pct、yoy+2.88pct；其中，Q3 单季度公司销售毛利率、销售净利率分别为23.98%、11.46%，分别yoy+0.83pct、yoy+2.41pct。

    　　2）费用管控情况良好：2021 年前三季度公司管理及研发费用率同比-0.01pct，财务费用率同比+0.03pct，销售费用率-0.43pct；3）此外，公司2021 年前三季度经营性现金流净额为11.22 亿元，yoy+73.18%。

    　　2021 年10 月新签40000m3/h 空分项目，气体业务加速布局。根据杭氧股份《关于公司全资子公司吉林杭氧气体有限公司投资二期40000m3/h 空分项目的公告》，公司下属全资子公司吉林杭氧因其用户吉林建龙新增用气需求，计划实施新建一套40000m3/h 空分装置项目，以满足吉林建龙新增用气需求，并置换一套原有25000m3/h 空分装置；项目合同期为20 年，供气启动日预计为2023 年1 月。我们认为，公司正不断通过响应需求加速布局气体业务。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润12.91/15.22/16.65 亿元，EPS 为1.34/1.58/1.73 元/股。可比公司2021 年预测PE 估值平均值为32.70 倍、区间为11.73-59.19 倍，我们给予公司2021 年25-30 倍PE 估值，合理价值区间为33.46-40.15 元/股（预计2021 年公司EPS 为1.34 元），“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2021 年PB为4.19-5.13 倍（可比公司2021 年PB 范围为1.33-10.07 倍），具备合理性。

    　　风险提示。设备订单执行进度低于预期，气体价格大幅度下跌。