核心观点：

    　　国内空分设备先驱，气体业务打造第二增长曲线。杭氧股份为国内空分设备行业龙头，实现了多个国内空分行业的第一次。依托在空分设备领域的优势，杭氧在2003 年通过成立子公司杭氧建德进军工业气体领域，随后气体业务保持稳定增长趋势，已成为公司最大业务板块。

    　　我国工业气体具有千亿需求空间，三方供气模式逐渐渗透。根据前瞻产业研究院，我国工业气体2016 年市场规模已超千亿，我们预计2021市场规模将达到1719 亿元。空分设备方面，国内技术不断追赶，国产化率日益提升，设备产量已突破10 万台；工业气体方面，我国外包供气比例逐渐提升至一半以上，对比海外80%外包率仍有较大提升空间。

    　　国际市场工业气体龙头CR3 达70%，国内企业成长空间较大。据侨源气体招股说明书引用第一元素网，林德、法液空、美国空气化工占据全球7 成市场份额，其中林德与法液空总规模已超千亿元，三家公司在中国市场业务规模均在百亿元以上，并实现稳定增长；而目前杭氧气体业务规模仅为54 亿元，未来成长空间较大。

    　　设备订单与气体项目规模不断扩大，杭氧有望持续高增长。根据公司官网，设备领域杭氧国内市占有保持在50%以上，产销量稳居全球第一，2020 年年报披露设备订单约70 亿元；气体业务领域，据杭氧5月12 日披露的投资者关系活动记录，现已投产空分装置规模为150 万m3/h，未来随着新项目的持续投产，气体收入有望继续保持增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.20/1.46/ 1.71 元/股，参照国内专用机械设备不同细分领域龙头估值水平，给予公司2021 年归母净利润35 倍PE 估值，对应合理价值为41.84元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争风险；市场风险；政策风险。