事件

    　　杭氧股份发布2020 年年度报告，2020 年全年实现营业收入100.21 亿元，同比增加22.40%；实现毛利22.73 亿元，同比增长26.99%；实现归属母公司净利润8.43 亿元，同比增长32.72%。

    　　点评

    　　公司2020 年业绩大幅超出我们预期，主要是空分设备业务收入增长大幅超预期

    　　杭氧股份发布2020 年年度报告，2020 年全年实现营业收入100.21 亿元，同比增加22.40%；实现毛利22.73 亿元，同比增长26.99%；实现归属母公司净利润8.43 亿元，同比增长32.72%。实现综合毛利率22.68%，与2020 年前三季度相比提高了0.64 个百分点，与2019 全年相比提高了0.82 个百分点，公司全年业绩表现大幅超出我们预期。

    　　2020 年10-12 月，实现总营业收入27.95 亿元，同比增长27.06%；毛利6.80亿元，同比增长27.58%；归属母公司净利润1.97 亿元，同比增长90.38%；我们认为同比收入、毛利和归属母公司净利润大幅增长的原因主要是2020 年下半年，国家推动重大工程开工及施工，前期受疫情影响而延迟的部分工程项目加快推进和结算。

    　　盈利预测

    　　公司的核心业务空分设备以及工业气体，是同宏观经济紧密相关的重要工业设备，一般情况与经济增长速度保持正相关。由于国家对冲疫情的逆周期政策落实大量重点项目投资，公司在国内空分设备行业领导者地位的不断提升和稳固、空分设备的技术迭代和更新、国内工业气体使用渗透率持续提升以及国外出口市场打开五个要素的共振，公司2020 年业绩大幅超出预期。但我们认为，2020 年空分设备的超高增速大概率不能持续，未来2-3 年可能重新回到与经济增长速度相匹配的合理水平。而且公司自身空分设备生产能力利用水平已基本达到极限，公司空分设备业务成长的短期供给支撑可能通过内部挖掘潜力以及外协，中期供给只能通过扩产，但考虑公司稳健的发展战略以及国内最大的设备类产能规模，公司相应固定资产投资以及长期供给大概率不会过于激进。所以，我们认为如果没有新的资本开支产能投放或者外延扩张，公司空分设备业务收入增速将回归到与国内经济增长相匹配的合理水平。

    　　公司2020 年业绩表现大幅超出我们的预期，我们根据公司年报调整相应盈利预测。预计公司2021-2023 年，可实现营业收入114.78、131.02 和150.22 亿元，归属母公司净利润9.99、11.43 和13.13 亿元，总股本9.65 亿股，对应EPS1.04、1.19 和1.36 元。2021 年3 月30 日，股价30.69 元，对应市值296亿元，2021-2023 年PE 约为30、26 和23 倍。

    　　公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业，而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期，气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、气体业务增长低于预期。