2020 年来公司气体布局持续加码，夯实气体业务长期成长基础公司公告：1）将投资设立云浮杭氧，并由其负责新建一套4 万方空分装置，华南地区气体业务布局有望进一步拓展；2）太原杭氧参与竞拍阳煤太化挂牌转让的5.52 万方空分装置相关资产及负债（本次参与资产竞拍，交易结果存在一定的不确定性）。我们认为，相比于转型初期，目前杭氧气体业务已具备国内领先的产能规模和运营能力，公司已经进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段。2020 年以来公司气体业务长协项目储备持续增厚，本次投建云浮杭氧项目进一步夯实新一轮成长的基础。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.88/1.11/1.39 元，“买入”评级。

    设立云浮杭氧投建4 万方长协供气项目，拟竞拍阳煤太化5.52 万方空分12 月17 日公司公告：1）公司已与广东南方东海钢铁公司（未上市）签订《供气合同》，将投资设立全资子公司——云浮杭氧，并由其负责新建一套4 万方空分装置，项目合同期为15 年，总投资约2.62 亿元，首次供气日约为合同签订后13.5 个月，项目实施将有利于公司在华南地区进行气体业务的进一步拓展和布局；2）阳煤太化（未上市）挂牌转让5.52 万方空分装置相关资产及负债，杭氧因业务拓展需要，以太原杭氧为主体参与竞拍，据公司公告，太原杭氧若能竞得上述空分资产，将运行上述空分装置为阳煤太化提供供气服务（本次参与资产竞拍，交易结果存在一定的不确定性）。

    存量项目充沛现金流为扩张提供坚实基础，公司的成长性正超越周期性2020 年公司气体投资进展顺利，8 月以来获承德二期（2 万方）、济源国泰二期（4 万方）、广东河源德润钢铁（1.1 万方，广东首个项目）、河北旭阳化工（5.1 万方）、广东南方东海钢铁（4 万方）等项目（合计超16 万方），并设立太原杭氧，进一步增厚长协项目储备。我们认为，相比于11~13 年气体布局初期首轮扩产高峰，19 年以来公司存量项目充沛现金流已经能够为项目持续扩张提供有力支撑，对比海外龙头成长历史，我们认为公司已经进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段，叠加后工业时代中国第三方气体服务市场红利，公司气体业务成长性有望显著提升。

    兼具中长期成长性和短期弹性的本土工业气体龙头，维持“买入”评级管道气平稳高效、在建项目有序推进，零售气受益于工业复苏具备向上潜力，公司业务整体的成长属性正逐步超越周期属性。我们维持盈利预测，预计2020~22 年归母净利润为8.5/10.7/13.5 亿元，对应PE 31/25/20x。

    可比公司2021 年PE 均值（Wind 一致预测）29x，考虑到公司竞争力领先于可比公司，项目储备进一步增厚，中长期成长空间大，给予21 年目标PE 32x，对应股价35.52 元（前值35.52 元）。

    风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；太原杭氧本轮参与竞拍进展不及预期的风险。