投资要点

    　　气体项目持续拓展，太原、云浮两项目有望贡献 9.5 万方新增供气规模两项目（合计 9.5 万方）投产后新增供气规模有望占 2019 年供气总规模的 8%。

    　　预计公司 2020 年新签的气体项目有望接近 30 万方，占 2019 年供气总规模的24%。1）阳煤集团太原化工新材料有限公司 5.52 万方空分装置相关资产，若太原杭氧此次竞拍成功，将为阳煤太化提供供气服务。2）公司与广东南方东海钢铁公司签订《供气合同》，投资设立云浮杭氧并新建一套 4 万方空分装置，项目合同期 15 年，供气日期为合同签订后的 13.5 个月，该项目实施有利于进一步拓展和布局华南地区。

    　　在手新签重大供气项目创历史新高，今年新增第三方工业气体市占率第一近年来公司强化气体业务的意愿增强，作为大型国企、上市公司，在气体项目上竞争优势显著。2019-2020年已公告新签气体项目规模分别为19/28万方，2020年新签规模创下历史新高，预计公司在今年新增第三方工业气体市场中的市占率近50%。预计2021年投产的气体项目规模有望超40万方。预计公司2020-2022年气体项目总规模分别为 133/180/209 万方，CAGR 达 22%。

    　　盈利预测及估值

    　　工业气体行业空间大，能够出大龙头。参考：林德（市值近 8500 亿元人民币）、法液空（市值超 5000 亿元）、美国空气化工产品（市值超 4400 亿元）。

    　　预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 8.5/11.3/14.0 亿元，YOY 分别为34%/33%/24%，考虑到公司未来两年气体业务有望进入加速增长期，参考海外可比公司，给予公司设备业务 15 倍 PE 和气体业务 35 倍 PE，对应公司合理市值约为 320 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　工业气体项目中标及达产的进度不及预期；工业气体价格大幅下降。