事项：

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入72.26 亿元，同比增长20.69%，实现归母净利润6.46 亿元，同比增长21.48%；单三季度实现营业收入27.74亿元，同比增长45.04%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长75.4%。

    　　评论：

    　　工业气体景气度提升，推动三季度同比继续增长前三季度，公司实现营业收入72.26 亿元/+20.69%，综合毛利率同比上提1.05pct至22.04%。20Q3，氩气价格同比提升，设备业务交付良好，公司营收同比大幅增长45.04%至27.74 亿元，毛利率同比上提1.5pct 至23.1%。

    　　前三季度，公司期间费用率9.67%/-0.65pct，其中销售、管理、财务费用率同比均有小幅下降，研发费用率同比略有上升，归母净利润同比增长21.48%至6.46 亿元。单三季度，公司期间费用率同比减少1.5pct 至10.8%，在营收高速增长、毛利率上提和期间费用率减少的综合作用下，Q3 归母净利润同比大幅增长75.4%至2.33 亿元，净利率同比提升1.5pct 至8.4%。

    　　全年经营展望积极，期待Q4 盈利弹性释放

    　　公司在2020 年第三季度报告中披露了其对2020 年经营业绩的预计，公司预计全年累计实现净利润8.21~10.27 亿元，同比增长20%~50%。以此为基础计算，预计全年归母净利润有望达到7.72~9.65 亿元，20Q4 单季度净利润有望达到1.26 亿元~3.19 亿元，同比去年Q4 归母净利润增长区间在21.9%~208.1%，业绩有望大幅增长。

    　　气体产能建设驱动成长，经营性现金流充裕储备扩张潜力公司气体投资规模持续扩张，今年以来，陆续获得承德杭氧二期2 万空分项目、济源杭氧国泰二期4 万空分项目、广东河源德润钢铁1.1 万空分项目、沧州旭阳化工5.1 万方空分项目等气体投资项目，设立子公司太原杭氧在太原及周边地区进行气体业务拓展，气体产能布局进一步扩大。此外，前三季度，公司经营活动现金流净额达到6.48 亿元，单三季度达到4.73 亿元，气体业务优异的现金流创造能力为公司长期成长储备充足潜力。看好公司气体业务竞争力持续提升，成长性逐步显现。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到设备与气体景气度逐步回暖，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母净利润8.14、10.74 和11.78 亿元（原预测值7.03、10.17 和11.29 亿元），EPS 0.84、1.11 和1.22 元（原预测值0.73、1.05 和1.17 元），对应PE 32、24 和22 倍。因公司气体产能处于持续扩张阶段，随着气体产品种类增多，气体业务周期性有望被逐步平滑，盈利性和业绩稳定性料将逐步提升，带来估值提升的可能性，给予2021 年30 倍PE，上调目标价至33.4 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：气体项目推进低于预期，零售气价格波动。