杭氧股份发布2020年三季报，收入72.3亿同比增长21%，归母净利6.45亿元，同比增长21%。预告20年归母净利8.2-10亿同比增长20%-50%，预告超预期，考虑到收入时间确认有一定不确认性，我们预计20年净利8.7亿，同时上调21年净利至10.7亿（上调5%），随着经济复苏公司业绩还有超预期的可能性，给予30倍PE对应315亿，目标价32.6元，上调至强烈推荐！

    　　1、单季收入增长45%单季毛利率同比环比均提升前三季度收入72.3亿同比增长21%，综合毛利率为22%同比提升1个百分点；Q3单季收入27.7亿同比增长45%，单季毛利率23.15%同比提升1.56个百分点环比提升近0.85个百分点.

    　　2、收入恢复规模效应明显净利弹性较大

    　　前三季度归母净利6.45亿元，同比增长21%，净利率为9.5%，Q3单季归母净利2.32亿同比大幅增长75%。存货19.7亿增长28%，应收账款29.3亿增长19%，预收款项为22.9亿同比基本持平，经营活动现金净流入为6.5亿同比下降22%，在手订单较多，采购增加。

    　　坚持精益管理，疫情使得低的期间费用率进一步降低。1）管理费用3.7亿元同比增长13.1%；2）销售费用9552万同比增长20%；3）研发费用1.9亿同比增长28.4%；4）财务费用4438万元下降31%。

    　　3、设备型制造业成功转为服务型制造业

    　　杭氧股份是空分设备的龙头企业，同时是工业气体佼佼者。公司在大型空气分离设备圈内市占率50%以上，率先打破大炼化配套空分的国外垄断，设备业务新签订单持续增长；工业气体以现场供气为主，收入已经超过设备业务，气体经营周期更快，营业收入与现金流的匹配度好，运营效率更高。作为重资产投入的企业，杭氧的规模效应明显，预告20年归母净利8.2-10亿同比增长20%-50%，预告超预期，考虑到收入时间确认有一定不确认性，我们预计20年净利8.7亿，同时上调21年净利至10.7亿（上调5%），给予30倍PE对应315亿，随着经济复苏公司业绩还有超预期的可能性，目标价32.6元，上调至强烈推荐！

    　　4、风险提示：经济下滑；零售气体价格变动。