杭氧股份发布2020年中报,上半年收入44.51亿同比增长9.26%,归母净利4.13亿,同比增长3.56%。预计21年归母净利10亿对应目前PE17倍,审慎推荐 !

    1、 疫情后快速恢复生产 Q2单季收入增长17%

    上半年收入44.51亿同比增长9.26%。Q1/Q2收入分别为18.7亿/25.8亿,同比增长0.2%/17%。分业务来看,1)设备制造收入18.42亿元,占收入比重41.4%,同比增长11.25%,毛利率22.57%同比增长0.69个百分点。其中空分设备17.9亿同比增长10%,石化产品3866万元同比增长122.3%;2)气体业务收入24.51亿元占比55%,同比增长9%,毛利率20%维持稳定。

    2020H1新签空分设备及石化设备订单33亿元创下近年来半年度新订合同额新高,去年同期为29.3亿同比增长12.6%,2020H1新签石化设备4.32亿元,已经超过19年全年4.15亿的订单量,展现了公司在空分设备市场的强大竞争力。合同负债(预收账款)26亿同比增长20%。

    2、 收入恢复规模效应明显 净利弹性较大

    20H1归母净利4.13亿,同比增长3.56%,Q1/Q2归母净利1.3亿/2.8亿,同比增速-25%/+25%,在收入恢复时公司净利弹性明显。上半年经营活动现金流1.75亿同比下降65%主要系销售收回现金减少,应收账款20.5亿同比基本持平。

    销售及管理费用控制良好,费率下降。1)管理费用1.96亿元同比下降3.51%;2)销售费用5271万同比下降4.86%;3)研发费用1.23亿元同比增加46.2%;4)财务费用2863万元同比下降29.5%。

    3、 设备型制造业成功转为服务型制造业

    杭氧股份是空分设备的龙头企业,同时是工业气体佼佼者。公司在大型空气分离设备国内市占率50%以上,率先打破大炼化配套空分的国外垄断,设备业务新签订单持续增长,在上半年疫情影响下订单仍有12.6%增长,石化设备订单更是高速增长;工业气体以现场供气为主,收入已经超过设备业务,气体经营周期更快,营业收入与现金流的匹配度好,运营效率更高。作为重资产投入的企业,杭氧的规模效应明显,预计21年归母净利10亿对应目前PE17倍,维持审慎推荐!

    4、风险提示:经济下滑;零售气体价格变动。