事项：

    　　公司发布2020 年半年报，报告期内，实现营业收入44.51 亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润4.13 亿元，同比增长3.56%。

    　　评论：

    　　疫情过后，公司二季度经营明显改善

    　　报告期内，公司实现营业收入44.51 亿元，同比增长9.26%，实现综合毛利率21.34%，同比上提0.65pct；期间费用率8.99%，同比下降0.41pct，其中：销售、管理、研发、财务费用率分别为1.18%、4.40%、2.76%和0.64%，同比分别变化-0.18pct、-0.58pct、+0.70pct 和-0.36pct，研发费用率增长主要系报告期内公司加大研发投入所致。公司实现归母净利润4.13 亿元，同比增长3.56%。

    　　随着疫情影响消退以及公司强化运营管理，二季度公司经营状况明显改善。单二季度实现营业收入25.83 亿元，同比增长16.92%，实现归母净利润2.82 亿元，同比增长25.37%，净利率同比提升0.74pct 至10.93%。

    　　设备业务：稳步增长，新签订单超预期

    　　公司生产经营有序恢复，上半年设备制造业务实现营业收入18.42 亿元，同比增长11.25%，实现毛利率22.57%，同比提升0.69pct。下游煤化工、炼化项目建设有序推进，公司凭借所拥有的空分设备核心工艺和强大市场竞争力，上半年成功斩获空分设备及石化设备订单33.12 亿元，其中石化设备订单4.32 亿元，创近年来半年度新签合同额新高，设备订单超预期。

    　　气体业务：产能扩张+二季度气价回升，驱动业绩提升报告期内，公司管道气业务总体平稳，零售气业务价格Q2 有所回暖，气体业务实现营业收入24.51 亿元，同比增长9.05%，实现毛利率19.99%，与去年同期持平。

    　　产能方面，报告期内，公司气体投资规模持续扩张，陆续获得承德杭氧二期2万空分项目、济源杭氧国泰二期4 万空分项目及广东河源德润钢铁1.1 万空分项目等气体投资项目，气体产能布局进一步扩大。

    　　价格方面，Q2 液氧、液氮、液氩价格相比Q1 明显回升，但上半年，液氧、液氮均价同比去年同期均有所下降，下降范围分别在10%~40%和10%~30%，液氩均价波动较大，同比去年变化区间在-40%~40%。我们认为，Q1 气价已反映出最差需求下的价格水平，未来随着气体产能增长，气体业务量价齐升有望为公司创造较好的业绩弹性。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到二季度气价变动影响及未来公司气体产能扩张节奏，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022 年，公司实现归母净利润7.03、10.17 和11.29 亿元（原预测值8.06、9.21 和11.06 亿元），EPS 0.73、1.05 和1.17 元（原预测值 0.84、0.95 和1.15 元），对应PE 27、19 和17 倍。

    　　因公司气体产能处于持续扩张阶段，随着气体产品种类增多，气体业务周期性有望被逐步平滑，盈利性和业绩稳定性料将逐步提升，带来估值提升的可能性，给予2021 年20 倍PE，上调目标价至21.1 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：气体项目推进低于预期，零售气价格波动。