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    杭氧股份发布发布2020 年中期报告：2020 年1-6 月实现营业收入44.51 亿元，同比上升9.28%；实现毛利9.50 亿元，同比上升12.69%；实现营业利润5.42 亿元，同比上升5.20%；实现归属母公司净利润4.13 亿元，同比上升3.56%。

    点评

    公司业务与经济整体增长相关性较大，2020 年第二季度修复明显，毛利率超预期修复主要是空分设备毛利率超预期改善2020 年1-6 月实现营业收入44.51 亿元，同比上升9.28%；实现毛利9.50 亿元，同比上升12.69%；实现归属母公司净利润4.13 亿元，同比上升3.56%。

    与2019 年1-6 月收入和归母净利润同比增速相比，分别下降了1.54 和5.34个百分点。2020 年1-6 月累计实现综合毛利率21.34%，与2019 年1-6 月累计相比提高了0.65 个百分点。

    2020 年第二季度实现营业收入25.83 亿元，同比上升16.92%；实现毛利5.76亿元，同比上升31.51%；实现归属母公司净利润2.82 亿元，同比上升25.37%。

    实现综合毛利率22.30%，与2019 年第二季度相比同比提高了2.48 个百分点，与2020 年第一季度相比环比提高了2.28 个百分点。

    公司空分设备业务已经进入相对稳定期，产能利用率维持较高位置。2020 年中期空分设备收入同比增长10.02%，乙烯冷箱收入同比增长122.27%；空分设备实现毛利率23.46%，同比提高了1.8 个百分点；二季度应该是加强了交付使得整体毛利率水平环比和同比都超预期改善。

    公司气体业务主要由工业管道气和零售气体构成，工业管道气体收入和毛利率相对稳定，主要受下游客户开工率波动影响，2020 年第二季度环比明显提升。

    2020 年中期气体收入同比增长9.05%，实现毛利率9.99%，同比持平。说明公司管道气业务毛利率有所上升，基本对冲了零售气体价格回归对气体业务整体毛利率的影响。

    盈利预测

    公司2020 第二季业绩恢复超预期，我们适当上调公司业绩预测。我们预计公司2020-2022 年，可实现营业收入92.11、106.76 和120.70 亿元，归属母公司净利润7.01、8.00 和9.32 亿元。公司最新总股本9.65 亿股，对应EPS 0.73、0.83 和0.97 元。2020 年8 月20 日，最新股价17.78 元，对应市值172 亿元，2020-2022 年PE 约为25、22 和19 倍。公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业，而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期，气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。