公司公告：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入178.1 亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0 亿元，同比-18.7%。2025Q4，公司实现营收39.1 亿元， 同比-6.1%，归母净利润3.0 亿元，同比+31.8%。

    　　2025 年受美国关税政策影响，彩电产能转移过程中出货阶段性承压；此外，彩电海外产能爬坡中生产成本提升导致利润承压。2026Q1， 公司实现营收41.8 亿元，同比+12.3%，归母净利润2.1 亿元，同比-37.3%。伴随海外产能改造升级落地，订单开拓带动2026Q1 收入改善，但利润受到原材料涨价以及人民币升值的影响。公司当前处于彩电等传统业务承压，但光通信、AI 内容创造新业务蓬勃发展，LED 产业链龙头地位增强，贡献主要利润。转型过程中，短期新业务的盈利增长还未能抵消传统业务的下滑，导致的利润下降，我们预计转折点在2026 年下半年。

    　　LED 产业链龙头地位增强，贡献核心利润：1） 2025 年，LED 产业链实现收入57.3 亿元，同比+7.4%，毛利率达32.2%，同比+3.6 pct，净利润8.7 亿元，净利率15.2%，利润贡献占比超60%。2025 年，兆驰半导体营收28.2 亿元，净利润7.4 亿元，分别同比+6.9%/+28.1%；兆驰晶显营收13.8 亿元，净利润2.3 亿元，分别同比+21.4%/+15.1%。2）LED 芯片高端化，高端照明芯片、Mini LED 芯片、车用LED、红外LED 等占比提升；2025 年Mini/MicroLED 显示产品出货面积翻倍增长， 全产业链垂直整合将提升盈利能力； LED封装器件加大车用市场开拓力度，Mini LED 背光强化内部协同，积极布局车用市场。

    　　光通信业务快速突破，风行AI 内容创作受关注：1）公司光器件/光模快由低端性价比产品向主流产品挺进，预计2026 年盈利情况可明显改善。2025 年，BOSA 器件产品市场占比达40%； 200G 及以下光模块实现大批量出货；400G/800G 光模块在完成可靠性测试后已进入小批量生产阶段；2.5G DFB 激光器芯片已通过头部客户验证。2）风行在线2025 年实现收入7.8 亿元，净利润1.5 亿元，分别同比+16.7%/+23.4%。风行在线是“创作-分发-消费”全链路平台，具备全面的应用产品矩阵，“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注册创作者近10 万人，并同头部企业达成深度合作。

    　　智能终端恢复增长，但原材料涨价影响利润：1）2025 年，公司多媒体视听产品及运营服务实现收入120.8 亿元， 同比-19.4%， 25H1/H2 分别同比-18.2%/-20.5%。2）2025 年智能终端业务受到美国关税政策变化后实施产能向海外搬迁以及成本上涨的压力；公司开拓越南、墨西哥两大海外工厂，越南产能转移及改造升级基本完成，2026Q1 收入实现同比增长。3）海外产能较国内产能效率仍有一定差距，运营提效是未来的重点，将持续贡献正向收益。但上游内存等电子元器件涨价，对公司毛利率有负面影响，2026Q1 公司毛利率降至14.0%。随着美国进口关税的降低，预计后续毛利率或改善。

    　　投资建议：我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为208.6/238.6/272.0亿元，分别同比+17.1%/+14.4%/+14.0%， 归母净利润16.7/21.0/24.9 亿元，分别同比+28.3%/+25.7%/+18.3%，EPS 分别为0.37/0.46/0.55 元每股，当前股价对应32.2/25.6/21.6x P/E，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美国关税政策的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；光通信业务发展不及预期的风险。