投资要点

    　　事件： 2023 年实现营业收入171.67 亿元，同比增长14.23%；归母净利润15.88亿元，同比增长38.61%；归母扣非净利润15.29 亿元，同比增长60.09%。

    　　电视ODM 业务依托北美持续稳健增长

    　　在全球电视市场相对稳定的背景下，2023 年公司电视ODM 全年出货量约1050万台（根据洛图科技的统计），在全球电视ODM 工厂出货量排名第三，同比增长24.7%，在电视ODM 工厂中涨幅最大。公司的增量订单主要来自于以北美为主的海外市场，一方面北美电视市场复苏带动区域客户的订单和出货量大增，另一方面，美国的高通胀导致消费者预算收紧，高性价比产品备受青睐，沃尔玛旗下Onn 等渠道和内容品牌份额提升，兆驰作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn 等重要的ODM 合作伙伴，充分受益于客户市场份额的提升。未来，公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，为公司打开更多的成长空间。

    　　LED 芯片量、价和结构三升，有望成为公司又一现金流业务产能方面，2022 年底投入的氮化镓芯片扩产项目（增加52 腔MOCVD）于23年7 月实现产能爬坡放量并完成满产目标，氮化镓芯片月产能从2022 年年中的65 万片提升到当前的105 万片（4 寸片），产销量居行业第一；在产品价格和结构方面，在保证公司满产满销的前提下，2023 年下半年，公司提升了应用在普通照明市场的 LED 芯片产品价格，并基于产能释放提升如RGB 芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比，并成功进入三星供应链体系。因此，量、价和结构三升带动LED 芯片业务体量快速成长，2023 年兆驰半导体实现收入20.75 亿元，同比增长26%，净利润3.43 亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来，兆驰将持续促进产品结构向高端化升级，最终实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展， LED 芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。

    　　COB 产能快速提升，利润增量明显，B/C 端渗透有望提升2023 年，COB 直显产品市场渗透率的快速扩大以及公司COB 封装产能的快速提升带动该业务收入和利润增量明显，公司COB 显示应用实现营业收入 5.41 亿元，净利润 0.35 亿元。 COB 直显产品在公司的推动之下成本大幅降低，性能的优势带来其渗透率的快速提升，根据迪显的统计数据，自2015 年COB 小间距产品出现之后，23 年首次出现销量增速超150%，销额增速也达近100%，已占整体小间距市场的17.2%。公司作为COB 显示技术革新的引领者，随着产能的快速提升，已在COB 显示市场中占有绝对的市场份额，截至2024 年4 月，公司miniLED COB 封装单月产能达到16,000 平米（以 P1.25 点间距产品测算）。2024年公司仍将秉承现有规模与扩产增速，并将新投放适用于 P1.5-P2.5 的 COB 模组，从而带动P1.5-P2.5 显示产品渗透率逐步提升， 因此2024 年可能将是直显板块利润增长弹性较大的年景。

    　　另外，直显板块B/C 端的渗透成长同样值得期待：虚拟像素技术的应用将推动COB 显示面板成本持续大幅下降，助力 COB 产品从 G 端走向 B 端/C 端，根据LEDinside 的调查统计，兆驰108/135/162 寸4K 电视整机平均价格可实现人民币10 万元左右，相较于现有的百万级microLED 电视价格有显著降低，兆驰当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进，随着B/C 端的应用持续开拓，miniLED 直显板块将成为兆驰成长的核心动力源。

    　　LED 封装行业景气回升，miniLED 背光快速渗透2023 年LED 封装行业景气度回升，经营面逐渐改善，市场恢复良性竞争。细分领域方面， Mini LED 背光模组带动LED 封装板块新增长：公司的Mini LED 背光产品布局完整，涵盖COB、POB、MPOB、Mini Lens 等多种技术路径，得到了多家国内头部品牌客户的倾力支持，后续公司还将依托现有优势，继续开拓车　　载显示市场。展望2024 年，照明市场的平稳运行、SMD 显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED 封装板块重回成长。

    　　瑞谷与风行的新业务引入带来新的增量预期

    　　2023 年，公司成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合，兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户，市场份额居行业前列。未来，兆驰瑞谷将积极抢占市场，力争两年内成为行业第一，巩固和提升公司在光通信领域的地位，从而为公司发展注入强大动力。

    　　公司在2016 年收购的北京风行经过战略再调整，在2023 年也有着亮眼的业绩表现，在原有传统视听业务保持稳定的基础上，小程序内容分发业务迅猛增长，带动风行在线2023 年实现营收 6.75 亿元，净利润 0.94 亿元，此外，风行在线在拥有小程序后端分发实力基础上，试水短剧制作发行，并利用AI 技术在影视剧、短剧的创作和推广上进行持续创新，未来成长同样值得期待。

    　　盈利预测：2023 年兆驰股份依托过往五年所打造的全产业链一体化布局、前瞻的行业趋势判断、坚定的规模化投入和快速的产品迭代，交出了亮眼的经营答卷。这种超长的一体化产业链覆盖本身就是公司最强大的行业护城河。2023 年公司在手货币资金与现金等价物约43 亿，经营活动产生的现金流量净额约23.5亿，而且2022 年后归母净利润分配比率也达到了30%以上，ROE（摊薄）在10.73%，销售净利润率也在9.61%，现金流和资产、经营收益都非常好，公司未来几年仍将保持较佳增速，预计2024-2026 年实现归母净利润22.2/30.5/38.2 亿元，当下市值对应PE 为9.9/7.2/5.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电视终端ODM 行业再次出现需求衰退；COB 直显渗透成长不及预期。