公司2023Q3 营收稳健增长，环比改善显著，主要系电视ODM 代工出货规模增长，LED 芯片业务改善显著所致。公司为电视ODM 代工行业龙头并完成LED全产业链布局，2023 年ODM 代工业务出货量预计提升至1000 万台以上，带来较强的业绩弹性。同时公司在LED 产业链垂直一体化优势日益凸显，产能、技术、盈利端领先行业，并积极导入Mini/Micro LED，有望为公司带来额外增长动能。综合来看，我们看好公司短期业绩弹性及中长期业绩高确定性和增长潜力，维持“买入”评级。

    　　 公司23Q3 营收及归母净利润分别同比+29%/+52%，环比+23%/+53%。公司2023 年前三季度实现营收126.87 亿元，同比+15.84%；毛利率18.21%，同比+2.31pcts；归母净利润/扣非归母净利润分别为12.72/11.18 亿元，同比+44.40%/+46.27%，非经常损益主要为政府补助1.66 亿元；净利率10.42%，同比+2.20pcts。Q3 单季来看，公司实现营收49.52 亿元，同比+28.85%，环比+22.53%；毛利率为18.70%，同比+2.49pcts，环比+1.20pcts；归母净利润/扣非归母净利润5.38/4.90 亿元， 同比+51.74%/52.14% ， 环比+53.04%/+67.37%，非经常损益主要为政府补贴0.54 亿元；净利率10.86%，同比+1.64pcts ， 环比+2.17pcts ； 销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.55/-0.70/-0.22/+2.63pcts 至1.46%/0.53%/3.76%/1.00%，财务费用率增长主要因去年同期产生较多汇兑收益。公司23Q3 业绩同比延续回升态势，环比大幅增长，主要因：1）传统业务方面，电视ODM 代工出货量持续提升，同时组网业务运营商提货恢复正常；2）LED 业务方面，芯片端23Q2 末满产后持续优化产品结构，盈利环比改善显著，同时应用端COB 显示产能持续释放。展望未来，传统业务方面，公司电视ODM 代工业务绑定优质客户，不断开拓欧洲、南美等市场，份额有望稳定提升；LED 业务方面，行业景气逐步回温下公司业绩持续改善，同时COB 产能释放提供中长期增量，我们看好公司未来业绩的增长动能。

    　　 LED 产业链：持续加强垂直一体化布局，COB 加速放量。公司LED 全产业链23Q3 实现营收15.32 亿元，同比+50.95%，环比+16.20%，归母净利润1.84亿元，同比+240.74%，环比+65.77%。业绩增长主要因LED 行业景气持续回温，行业重回良性健康的竞争环境，公司芯片业务产品结构持续优化，同时COB产能加速释放。公司当前在LED 板块实现了“蓝宝石平片→图案化基板(PSS)→LED 外延片→LED 芯片→LED 封装→LED 照明/显示应用”全工序全产业链布局，垂直一体化优势凸显，我们预计公司市占率有望再升，随着LED 行业需求持续回暖，板块业绩有望逐步释放。

    　　——1）LED 芯片：23Q3 盈利环比提升显著。23H1 公司芯片净利率因产能爬坡同比有所下滑，6 月底公司LED 氮化镓芯片扩产项目已满产，实现月产量100万片（4 寸片），产品性能稳定，23Q3 公司逐步将产能转向高毛利、高价值的Mini BLU、Mini RGB，同时普通照明方面，公司主动收缩业务规模并于Q2 末主动提价，业绩修复动能于Q3 逐步体现，此外公司在行业首推3*7mil、3*6mil小芯片，在实现同等光效下成本快速下降，综合推动公司LED 芯片业务盈利表现于23Q3 环比显著提升。展望未来，公司预计通过机台升级年底前将蓝绿光芯片产能进一步提升至110 万片/月，并持续优化产品结构，同时将陆续开发2*6mil、2*5mil 小芯片，推动Mini RGB 显示综合成本持续下降。此外公司亦不断拓展客户资源，目前公司已成为三星的LED 芯片直接供应商，加速开拓日韩高端客户，我们看好未来公司LED 芯片业务营收的稳健增长和盈利能力的持续提升。

    　　——2）LED 封装：23Q3 业绩基本维持稳定。23 年LED 行业竞争逐步良性化，5~6 月封装环节率先涨价，叠加23Q1 因消化库存产生折损，23Q2 公司封装业务利润环比大幅改善，23Q3 则于经营层面环比维持稳定。公司高毛利的大功率照明已量产，全光谱健康照明产品批量出货，已推出更具性价比的MPOB 技术方案，实现同样的光效和更多的降本，已导入三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的Mini LED 产品。我们预计随行业景气度触底回温，公司封装端利润有望逐步改善。

    　　——3）LED 应用：引领行业推动COB 快速降本，产能加速释放。成本端，技术优化良率提升，引领行业降本超过预期。公司已实现P0.65-P1.87 点间距全覆盖，凭借全产业链布局优势，突破核心技术难点，率先实现COB 显示成本大幅下探，目前COB 显示在1.25、1.56 点间距市场已较SMD 具有价格优势，公司引领行业快速打开广阔需求市场，未来有望持续拓展产品边界，公司计划后续将价格优势拓展至P1.87 市场；公司采用小芯片不断推进降本，结合线路设计、箱体等方面的优化，公司预计未来降本将持续。产能端，产线释放订单交付顺利，有望带来业绩弹性。公司COB 显示目前共有600 条产线，产出持续提升，已达到约7000 平米/月，确保下游订单顺利交付；同时公司持续开拓新产能，今年3 月公告将再扩产1100 条产线，目前首批100 条产线已陆续进厂调试并投产，公司预计12 月底前将满产，产能达10000 平米/月。未来公司还将与下游客户紧密合作，加速COB 显示向C 端市场渗透。我们预计产能加速释放下，公司LED 应用营收、利润均将保持快速增长。

    　　 多媒体视听产品及运营服务：智慧显示增长强劲，家庭组网发展稳健。公司多媒体试听业务2023Q3 实现收入36.40 亿元，同比+8.72%，环比+10.93%，实现归母净利润3.53 亿元，同比+14.98%，环比+47.08%。1）智慧显示（ODM 代工）业务，行业来看，23H1 起全球电视需求逐步回温，同时面板价格持续上涨下客户积极下单锁定价格，叠加传统旺季拉货和北美客户的补库需求，订单需求旺盛，根据洛图科技，23Q3 全球ODM 电视代工出货2945 万台，同比+8.9%，环比+5.2%。公司来看，除行业景气回升外，受益新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN 等扩大北美市场份额，公司23Q3 电视代工出货310 万台，同比+39.0%，环比+10.3%，同时在面板价格持续上涨下，公司提升运营效率锁定交易价格，海外收入占比提升，叠加软件平台终端客户让利硬件端，单台利润有所增长。

    　　我们预计公司全年电视代工出货将超1000 万台，带来较强的业绩弹性。2）智慧家庭组网业务，23H1 运营商放缓提货速度，8 月以来已基本恢复，推动公司组网业务环比改善明显。网络通信终端，公司立足接入网与通信应用领域，以接入网G PON 业务向上延伸，7 月公司公告，拟以自有资金1.34 亿元收购瑞谷光网55.63%的股权，交易完成后将控股瑞谷光网，产业链延伸至上游光网器件、模块产品，有助于优化成本结构、提升利润空间，产业链垂直布局下综合竞争力持续提升。

    　　 风险因素：下游需求疲软；公司新增产线进度不及预期；行业供给过剩；新技术商业化及市场拓展不及预期；市场竞争加剧；国际地缘政治风险等。

    　　 投资建议：公司为电视ODM 代工行业龙头并完成LED 全产业链布局，2023 年ODM 代工业务出货量预计提升至1000 万台以上，带来较强的业绩弹性。同时公司在LED 产业链垂直一体化优势日益凸显，在产能、技术、盈利端领先行业，并积极导入Mini/Micro LED，有望带来额外增长动能。我们上调公司2023-25年EPS 预测至0.38/0.50/0.61 元（原预测为0.37/0.47/0.57 元）。我们选取LED行业的聚飞光电、洲明科技、利亚德以及布局电视代工业务的康冠科技作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 为18 倍，给予公司2023 年18 倍PE，对应目标价6.8 元，维持“买入”评级。