21H1 电视代工保持高规模、LED 产业高成长，维持买入公司披露2021 年中报，21H1 公司实现营业总收入112.07 亿元，同比+50.14%，归母净利10.49 亿元，同比+70.6%，其中，2021Q2 营收、归母净利分别同比+23.2%、+40.9%。我们维持公司2021-23 年EPS 预测为0.50、0.59、0.68 元，截至2021/8/24，可比公司2021 年平均PE 为14x，公司多元业务稳步推进，电视代工出货预期稳定，LED 产业需求动能较为充足，产能爬坡有望持续放量，且产业链一体化能力优化或逐步提升毛利率水平。给予公司2021 年16xPE 估值，对应目标价8.00 元，维持“买入”评级。

    　　ODM 主业稳定，继续看好公司LED 产业链的放量公司21Q1、21Q2 收入分别同比+100%、+23%，驱动力来自海外电视ODM及LED 增量收入增长。21H1，多媒体业务收入83.20 亿元，同比+42.5%（根据AVC Revo 数据，2021H1 公司电视ODM 全球出货量同比+22.8%，排名全球第三）。LED 产业链21H1 实现收入25.89 亿元，同比+89.5%（其中封装业务收入14.82 亿元，归母净利1.23 亿元，LED 芯片收入9.34 亿元，归母净利1.7 亿元，），凭借后发优势、电视背光产业支撑与政府支持，公司立足封装向产业链上下游延伸，封装有望进一步增加产线，蓝绿光芯片月产能达55-60 万片4 寸片，红黄光芯片已经进入试产，继续看好LED 放量。

    　　LED 业务毛利率回升

    　　2021 年公司LED 产业链一体化优势凸显，虽然运输费调整至营业成本，但公司21Q2 毛利率已同比回升。21H1 公司毛利率为14.74%，同比-0.58pct，21Q2 同比+0.72pct。21H1 多媒体、LED 业务毛利率分别同比-1.1/+2.2pct。

    　　经营现金回正，存货及应收周转好转

    　　21H1 公司经营现金流净额转正，存货周转天数同比下降15 天、应收账款周转天数同比下降7 天。21H1，公司整体期间费用率同比-2.42pct，主要受运输费调出销售费用及营业费用降本增效影响。

    　　继续看好产业链优势下的放量增长

    　　截至2021/8/24，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为14x，公司电视ODM 业务具备供应链整合能力，且随规模化增长，产业议价能力提升，同时公司LED 芯片及封装规模效应已经显现，行业需求充足，公司继续加大产能投入，LED 产业有望持续迎来放量增长，给予公司2021 年16x PE，目标价格8.00 元（前值7.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：ODM市场竞争加剧；LED 需求下滑；面板价格持续高位。