多媒体及LED 均呈现快速增长，21Q1 经营表现依旧出色公司4 月27 日披露2020 年报及2021 年一季报，全年实现营业总收入201.86 亿元，同比+51.7%，归母净利17.63 亿元，同比+57.5%（收入净利均为调整后增速），好于我们预期(16.47 亿元)。同时，2021Q1 营收/归母净利分别同比+99.9%/+131.7%（较19Q1+112%/+146%）。年报不分红。

    　　电视代工规模化优势凸显，LED 放量增长，我们继续看好公司维持较高收入增速，且产业链一体化或稳定毛利率水平。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.50、0.59、0.68 元，维持“买入”评级。

    　　多业务全面高增长，ODM 产品优势持续深化、LED 产能扩充带来增量公司20Q1-Q4 及21Q1 收入分别同比+6%、+45%、+104%、+44%、+100%，海外电视ODM 及LED 增量收入驱动下，公司收入自疫情后维持高增长。

    　　2020 年全年，多媒体视听及运营服务收入达到159.76 亿元，同比+45.0%（根据DISCIEN 数据，2020 年公司电视ODM 全球出货量排名上升到全球第二）。LED 产业链36.82 亿元，同比+71.6%，供应链管理收入5.28 亿元，同比+275.8%。

    　　ODM 业务规模化、产业链一体化优势凸显，带动毛利率上行公司2020 年整体毛利率为15.24%，同比+0.33pct。其中，20Q4\21Q1 毛利率分别为17.23%/15.19%（分别同比-1.70/-3.26pct），受准则及积极价格策略影响。2020 年公司ODM 代工竞争优势凸显，多媒体视听及运营服务毛利率同比+0.90pct，LED 产业链面临一定成本压力，毛利率同比-8.07pct。

    　　整体期间费用率下行

    　　2020 年公司期间费用率为5.96%，同比+0.23pct（21Q1 期间费用率同比-4.81pct，且较19Q1 提升0.96pct）。新准则下运输费计入成本以及收入规模增长，销售费用率同比-1.44pct。利息收入下降，财务费用率提升1.85pct。

    　　继续看好产业链优势下的放量增长

    　　考虑到LED 业务继续放量及多媒体业务稳步增长，以及准则调整及原材料价格提升影响，我们调整收入、毛利率、费用率等指标，预测2021-23 年EPS 为0.50、0.59、0.68 元（21-22 年前值0.40、0.45 元），公司ODM 出口业务具备产业链一体化优势，且随规模化增长，产业议价能力提升，同时公司LED芯片及封装规模效应已经显现，有望继续迎来放量增长，截至2021年4 月27 日，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为15x，给予公司2021 年15x PE，目标价格7.50 元（前值9.36 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：ODM市场竞争加剧；LED 需求下滑；面板价格持续高位。