公司披露2020 年中报。2020H1 收入74.6 亿元（YoY +28.4%），归母净利润6.1 亿元（YoY +62.0%），对应归母净利润率8.2%（YoY+1.7pct）；2020Q2 收入48.4 亿元（YoY +44.8%），归母净利润4.1亿元（YoY +118.0%），对应归母净利润率8.5%（YoY +2.9pct）。

    TV 代工业务优势明显，LED 全产业链布局持续收获。拆分来看：公司多媒体视听产品及运营服务实现收入58.4 亿元（YoY +17.8%），根据DISCIEN 数据显示，2020H1 全球TV 出货量同比-12.6%，TV 代工出货量同比-7.1%，而公司液晶电视ODM 出货量逆势增长29.5%，跻身全球前三；LED 产业链实现收入13.7 亿元（YoY +59.5%），公司外延片项目产能逐步释放，新增1000 条LED 封装生产线扩建项目也已全部落成迎来收获期；另外公司新开展供应链管理业务收入2.6 亿元。

    原材料成本维持低位，盈利能力上行。公司在面板、DRAM、FLASH等原材料价格维持低位，LED 产品优化升级的带动下，2020H1 毛利率15.3%（YoY +4.2pct）。其中多媒体产品及运营与LED 产业链毛利率分别11.8% / 17.4%（YoY +1.3pct / +2.9pct），新开展的供应链管理业务收入占比3.5%，毛利率高达84.0%，共同驱动公司盈利能力上行。

    盈利预测与投资建议。TV 代工与LED 未来仍具较大的成长空间。考虑到公司TV 大客户市场份额持续提升；LED 封装第一期扩产已于2019H2 全部达产，第二期1200 条项目预计2020Q3 全部达产；LED蓝绿光、红黄光芯片项目将于2020 年分别达产、投产的影响，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为15.5 / 19.1 / 22.6 亿元，最新收盘价对应公司2020 年PE 估值20.24x，给予公司2020 年25.0x 估值，对应PEG 小于1，对应合理价值8.56 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。Mini LED 普及较慢；产能释放不及预期；TV 市场低迷。