事件

    公司发布2020 年一季报，实现营业收入26.19 亿元，同比增长6.20%：归母净利润2.01 亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长38.10%。

    收入端逆势增长：根据奥维云网数据，在需求下降和疫情的双重影响下，2020Q1 国内彩电市场零售量规模995 万台，同比下降20.1%；零售额规模238 亿元，同比下降33.9%，疫情导致公司国内主要客户小米订单减少，从而使其整体出货节奏较19Q4 明显放缓，但ONN、KIVI 等海外订单依旧增长，且LED 业务收入规模不断扩大，从而实现了整体收入端的逆势增长。

    盈利能力稳定：一季度TV 面板价格温和回暖，但较去年同期仍处于较低水平，且毛利率较高的LED 业务收入规模不断扩大，公司2020Q1 毛利率、归母净利率分别为18.46%、7.69%，同比分别+8.09pct、-0.01pct，环比分别-0.48、-3.20pct。从费用率角度看，2020Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.72%、2.05%、2.62%、2.31%，同比分别+0.69、-0.11、+0.09、+5.10pct，环比分别+0.54、+0.98、-0.46、+2.79pct。财务费用较去年同期增加1.29 亿元，主要原因系报告期内利息收入大幅减少所致。由于所得税影响额减少，2020Q1 非经常性损益较去年同期减少0.38 亿元。

    兆驰光元拟分拆上市：兆驰光元（原名兆驰节能）创立于2011 年4 月； 2016年8 月，兆驰光元在新三板挂牌上市；2020 年1 月13 日兆驰光元在新三板正式终止挂牌；2020 年4 月18 日，公司公告称拟将其控股子公司兆驰光元分拆至深交所创业板上市。根据高工LED 的统计，2019 年全球LED 封装产值达到215.2 亿美元，其中中国LED 封装产值达到114.1 亿美元，兆驰光元2019 年归母净利润达1.70 亿元。通过本次分拆，兆驰光元作为公司下属从事LED 器件及组件研发、生产和销售的LED 封装业务平台实现独立上市，其融资及盈利能力将大幅增强，且对于提升公司的整体估值水平具有积极影响。

    投资建议

    2019 年兆驰光元第一期1000 条LED 封装生产线扩建项目已全部落成，第二期1200 条LED 封装生产线的扩建计划预计于2020 年年底前投产，LED全产业链布局持续推进，收入规模将进一步增大。预计2020-2022 年公司归母净利润为12.35、17.30、18.53 亿元，增速为8.79%/40.14%/7.10%，2020-2022 年EPS 0.27/0.38/0.41 元/股，当前股价对应16.2x/11.6x/10.8x PE，维持增持评级。

    风险提示：疫情对彩电市场影响增大；LED 产线建设进度不及预期；兆驰光元分拆上市过程中的不确定因素。