核心观点：

    公司披露2019 年年报，毛利率推动下盈利能力大幅回升。报告期内公司实现收入133.0 亿元（YoY +3.4%），实现归母净利润11.3 亿元（YoY+154.8%），对应净利润率8.5%（YoY +5.1pct）；其中2019Q4 单季度实现收入42.7 亿元（YoY +9.7%），实现归母净利润4.7 亿元（YoY+421.6%），对应净利润率10.9%（YoY +8.6%）。

    LED 产业链板块推动收入稳定增长。拆分来看，报告期内公司多媒体视听产品及运营、LED、供应链管理板块分别实现收入110.2 / 21.4 /1.4 亿元（YoY -0.9% / +22.4% / NA）。其中，公司液晶电视ODM 业务出货量同比增长34%远超行业，第一期1000 条LED 封装生产线扩建项目已经全部落成，为公司收入的稳定增长提供了有力的支撑。

    零部件成本下降与财务费用改善修复盈利能力。报告期内公司毛利率，销售、管理、财务、研发费用率分别为14.9% / 3.1% / 1.4% / -1.1% /2.2%（YoY +4.8pct / -0.1pct / -0.3pct / -1.7pct / +0.4pct）。公司液晶电视业务收入占比较高，其中面板占成本比例也较高，Wind 数据显示2019 年全年来看32’’ / 43’’ / 49’’ / 55’’面板价格平均同比-29.6% /-15.2% / -15.1% / -24.7%，DRAM、FLASH 等其他主要零部件价格也有所下降共同推动毛利率提升；汇率波动也使得财务费用下降。

    盈利预测与投资建议。考虑到未来TV 代工份额仍有望继续提升；公司第二期1200 条LED 封装生产线预计2020 年年底前投产；LED 外延芯片项目产能正逐步爬坡等因素公司未来仍具成长空间但短期业务仍受疫情影响。预计2020-2022 年公司归母净利12.9 / 15.2 / 17.8 亿元，最新收盘价对应2020 年PE 估值15.3x，综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予公司2020 年PE 估值16.0x，对应PEG 约等于1，对应合理价值4.64 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。电视行业代工趋势不及预期；LED 产能释放不及预期。