受半导体材料、红外锗和光伏锗销量大增带动，公司2020 年前三季度归母净利润同比上升184.2%，其中三季度净利润增速高达219.9%。随着砷化镓/磷化铟半导体销量快速增长，叠加锗供需格局料将转好背景下锗价有望持续反弹，公司业绩进入快速增长期，维持公司“买入”评级。

    　　业绩位于预告上半区，2020 年Q3 业绩同比上升219.9%。2020 年前三季度公司实现营业收入4.99 亿元，同比+49.7%；实现归母净利润905 万元，同比+184.2%；实现经营活动现金流净额0.96 亿元，同比增长209.0%。其中Q3单季实现营业收入1.42 亿元，同比+37.46%；实现归母净利润301 万元，同比+219.9%。前三季度业绩大增的原因：1）光伏锗/红外锗/半导体材料的销量大幅提升，公司Q1-Q3 毛利0.75 亿元，同比增长34.9%，2）公司Q1-Q3 管理费用0.38 亿元，同比下降19.7%。

    　　锗价持续反弹，红外锗和光伏锗销量大增。2020 年前三季度公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品销量分别同比-3.84%/+500.39%/44.06%/-6.26%，其中红外锗和光伏锗在需求拉动下，销量和毛利率显著提升。截至10 月26 日，锗价从2 月中旬的近7 年低点6650 元/公斤上升至7050 元/公斤。受5G 建设驱动下锗需求提升，锗供需格局转好，锗价反弹料将持续。价格中枢上行和需求提升下，光纤锗和材料级锗的毛利率和销量有望回暖。

    　　半导体材料销量维持高速增长，为未来驱动公司业绩的主要动力。2020 年前三季度公司砷化镓+磷化铟单晶 (折合4 寸)销量同比上升131.3%，增速维持强劲，我们预计全年销量16 万片，增速在120%以上。公司现有砷化镓产能80 万片(折合4 寸)、磷化铟产能5 万片(折合2 寸)，受益于半导体产业链的自主可控、5G手机带动下砷化镓衬底行业规模的增长，我们预计公司2021/2022 年半导体材料销量32.5/65 万片，对应CAGR 为108%，有望成为未来业绩主要增长点。

    　　风险因素：锗价波动，锗产品销量不及预期，砷化镓半导体销量不及预期。

    　　投资建议：预计锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足，受益于自主可控，产量呈现快速增长趋势。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为0.37/1.05/1.96 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为0.06/0.16/0.30 元。维持公司“买入”评级。