1H20 业绩符合我们预期

    　　云南锗业公布1H20 业绩：营业收入3.57 亿元，同比上升55%；归母净利润604.7 万元，对应每股盈利0.009 元，实现同比扭亏（去年同期为亏损824.5 万元），符合业绩预告区间（550-820 万元）。

    　　公司业绩同比扭亏，主要由于公司深加工产品销量增长、半导体产品价格上升。2Q20 公司营业收入1.95 亿元，同比+54%/环比+21%，归母净利润481.7 万元，同比扭亏/环比+292%。

    　　光伏、半导体产品量价齐升，拉动毛利润增长。1H20 材料级锗产品销量同比-11%，红外级/光伏级/光纤级/半导体产品销量同比+22%/+621%/-8%/+111%。1H20 材料级锗产品均价同比-11%，而光伏级/半导体产品均价同比+4%/+184%。1H20公司毛利率同比持平，而毛利润同比+55%。

    　　传统产品占比下滑，精深加工占比显著提升。1H20 公司材料级锗产品营收0.9 亿元，同比-22%；营收占比25%，同比-25个ppt。而光伏级/半导体产品营收0.7/0.3 亿元，同比+651%/+497%；营收占比21%/9%，同比+16/+7ppt。

    　　费用率和减值水平同比下降。得益于管理费用的削减，1H20公司销售+管理+研发+财务费用同比-8.5ppt。资产减值损失+信用减值损失也同比缩减469 万元。

    　　发展趋势

    　　锗价下跌企稳，但仍处于历史较低区间。1H20 国内金属锗均价同比-13%至6821 元/千克，但2Q20 环比+2%，目前锗价也较年内低点回升逾4%。考虑到锗价处于近十年的较低区间，且已跌破部分冶炼厂的成本线，锗价有较强的成本支撑。

    　　未来5G 建设有望持续提振锗价。全球接近30%的锗应用于光纤领域，而光纤级四氯化锗是光纤生产中不可替代的重要原材料。未来随着5G 建设的进一步铺展以及光纤到户综合宽带网络建设，我们认为锗价有望得到持续提振。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司半导体材料级产品、光伏级产品销量预测上调，我们上调2020/2021 年盈利预测82%/502%至0.21/1.17 亿元。我们切换估值方法，当前股价对应于2020/2021 年6.5x/6.0x 市净率。我们上调目标价75.3%至15.78 元并维持中性评级，对应于2020/2021年7.1x/6.6x 市净率，较当前股价有8.6%的上升空间。

    　　风险

    　　锗需求不及预期，锗价格大幅度下降。