2020 年上半年光伏锗和红外锗的销量和毛利率大增，公司归母净利润同比上升173.3%，其中二季度单季营收和净利润续创近两年最高水平。随着砷化镓/磷化铟半导体销量快速增长，叠加锗供需格局料将转好、锗价有望持续反弹，公司业绩进入快速增长期，维持公司“买入”评级。

    业绩符合预期，2020 年上半年业绩同比上升173.3%。2020 年上半年，公司实现营业收入3.57 亿元，同比+55.26%，实现归母净利润605 万元，同比+173.3%。

    其中2020 年二季度，公司实现营业收入1.94 亿元，环比+20.63%，归母净利润482 万元，环比+292%，净利润持续好转。半年业绩大增的原因：1）光伏锗/红外锗的产量和单价均同比上升，2）半导体材料的销量提升和高端产品占比提升，3）管理费用0.24 亿元，同比减少20.8%。

    红外锗和光伏锗销量/毛利率大增，静待锗价抬升提高材料锗毛利。2020 年H1公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品产量分别为15.1 吨/19.68 万片/2.79 吨/71.8 吨，对应销量分别同比-11.3%/+621%/+21.6%/-7.6%，毛利率分别变化-1.8/+35.9/+12.77/-1.8pct。其中红外锗和光伏锗在需求拉动下，销量和毛利率均显著提升。受此影响，锗板块整体毛利润0.39 亿元，同比上升20.67%。截至8 月20 日，锗价上升至6900 元/公斤，我们预计未来受5G 建设驱动，锗供需格局将会转好，锗价有望持续反弹，光纤锗和材料级锗的毛利率有望回暖。

    半导体材料销量高速增长，为未来驱动公司业绩的主要动力。2020 年H1 公司生产砷化镓+磷化铟单晶10.37 万片(折合4 寸)，同比增长148.7%。其中应用于射频器件的产品占比增加，半导体材料的单价同比上升184%，毛利率同比大幅上升65.4pct 至22.2%。半导体材料2020 年H1 贡献毛利0.07 亿元，同比增加0.10 亿元。公司现有砷化镓产能80 万片(折合4 寸)、磷化铟产能5 万片(折合2 寸)，受益于半导体产业链的自主可控趋势，预计公司2020/2021 年半导体材料销量32.29/65 万片，有望成为未来业绩主要增长点。

    风险因素：锗价波动，锗产品销量不及预期，砷化镓半导体销量不及预期。

    投资建议：预计锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。公司砷化镓半导体产能充足，受益于半导体产业链的自主可控趋势，预计产量呈现快速增长趋势。

    我们维持公司2020-2022 年归母净利润为0.37/1.05/1.96 亿元，对应2020-2022年EPS 预测分别为0.06/0.16/0.30 元。维持公司“买入”评级。