一季度公司锗深加工产品销量回暖，公司单季度营收和净利润均为近两年最高水平。随着砷化镓半导体销量快速增长，叠加锗供需格局料将会转好，锗价有望持续反弹，公司业绩料将进入快速增长期。给予公司2020 年1.6 倍PEG 估值，对应公司未来一年目标价12 元，维持公司“买入”评级。

    　　业绩符合预期，2020 年一季度业绩扭亏为盈。2020 年一季度，公司共实现营业收入1.62 亿元，同比/环比上升56.87%/88.92%，实现归母净利润123 万元，同比37.66%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润11 万元，同比/环比均转亏为盈。公司2020 年第一季度净利润大幅好转，业绩符合预期。

    　　锗深加工产品销量回暖，红外锗和光伏锗销量大增。业绩的主要影响因素：1）本期贸易收入增加2520 万元，2）锗深加工产品销售量大幅回暖，其中光伏级锗产品同比上升了1117.03%，红外级锗产品销量同比上升139.95%，红外镜头同比上升241.26%，增加营收合计3506 万元；3）本期部分产品价格同比下降，减少营收168 万元；4）本期业务宣传和差旅减少，公司销售费用同比下降56.5%，本期增加长期银行贷款，财务费用同比增加26.1%；5）本期受到政府补助2329 万元，其中145 万元计入当期损益。

    　　锗供需格局有望好转，砷化镓半导体未来潜力巨大。截至4 月23 日，锗价从2月中旬的近7 年低点6650 元/公斤上升至目前的6800 元/公斤，我们预计未来受5G 建设驱动，锗供需格局将会转好，锗价有望持续反弹。目前公司具备生产6 英寸半绝缘型砷化镓衬底的能力，拥有产能80 万片/年（折合4 寸），受益于国内半导体行业快速发展，预计公司2020/2021 年砷化镓单晶销售32.29/65 万元，砷化镓业务有望成为未来业绩主要增长点。

    　　风险因素：锗价波动，锗产品销量不及预期，砷化镓半导体销量不及预期。

    　　投资建议：预计锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足，呈现快速增长趋势，公司有望进入快速增长期。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为0.37/1.05/1.96 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为0.06/0.16/0.30 元。维持公司未来一年目标价12.00 元（根据2020 年1.6 倍PEG估值），对应市值78 亿元，维持“买入”评级