2019 年亏损

    　　公司公布2019 年业绩：营业收入4.2 亿元，同比下降10%；归母净利润-0.6 亿元，同比下降7.9 倍/0.7 亿元，对应每股盈利-0.09元，与业绩快报基本一致，盈利同比降幅较大主要由于量价下行及费用、减值大幅上升。4Q19 营业收入0.86 亿元，同比-41%/环比-17%，归母净利润-0.48 亿元，同比-0.48 亿元/环比-0.46 亿元。

    　　量价下行压制盈利表现。2019 年国内氧化锗均价同比下降24%，公司整体毛利率（未扣除税金及附加）同比下降4.9ppt。

    　　2019 年红外级、光纤级和光伏级产品销量同比下降43%、25%和53%，虽然材料级锗产品销量同比上升17%，但其毛利规模仍同比下降881 万元。

    　　费用和减值上升幅度较大。2019 年公司销售+管理+研发+财务费用同比上升20%/0.2 亿元，其中财务费用上升幅度较大。

    　　资产+信用减值损失同比上升9 倍/0.11 亿元，主要由于锗价回调导致库存价值下降。

    　　发展趋势

    　　2020 年指引产量同比上升。公司指引2020 年材料级锗产品产量26.5 吨、红外级锗产品6.5 吨、光纤级锗产品26 吨，同比上升3%、45%、41%。

    　　新建晶片项目创造利润增长点。公司近期公告，计划建设一条太阳能电池用锗晶片生产线和一条磷化铟单晶片生产线，产能分别为20 万片低位错密度6 英寸锗单晶片/年和15 万片4 英寸磷化铟单晶片/年，将为公司提供新的盈利增长点。

    　　2020 年5G 建设有望对锗价形成支撑。2020 年是5G 建设全面提速的一年，宏基站和微基站接入现有网络拓扑将催生新的光纤需求，中金电子组预计2020 年全国光纤需求有望同比增长21%。全球接近1/3 的锗应用于光纤领域，我们认为5G 有望对锗价起到比较强的支撑作用。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年盈利预测0.1 亿元，引入2021 年盈利预测0.2 亿元。当前股价对应2020 年4.3 倍市净率。 维持中性评级，但5G有望对锗价形成支撑，我们上调目标价20%至9 元，对应4.1 倍2020 年市净率，较当前股价有5.5%的下行空间。

    　　风险

    　　产品需求不及预期，锗价大幅下跌。