三季度公司锗深加工产品销量下滑，锗产品价格下降，拖累公司业绩。砷化镓半导体销量快速增长，增速44.1%。预计未来锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。砷化镓业务继续维持快速增长趋势，公司有望扭亏为盈。给予公司2020 年1.6 倍PEG 估值，对应目标价12 元，维持公司“买入”评级。

    2019 年前三季度仍然亏损，第三季度净利润环比大幅好转。2019 年前三季度，公司共实现营业收入3.33 亿元，同比上升4.18%，实现归母净利润-1,075 万元，较去年同期下滑218.31%，业绩符合业绩预告。其中第三季度实现营业收入1.03亿元，季度同比/环比分别-13.48%/-18.90%，实现归母净利润-251 万元，季度同比/环比分别-270.44% /+72.54%，公司第三季度净利润环比大幅好转。

    锗深加工产品销量普遍下降，初级锗和砷化镓半导体材料销量增幅大。业绩的主要影响因素：1）锗深加工产品销售量下降，其中红外级锗产品下降了53.95%，光伏级锗产品下降了71.47%，光纤级锗产品下降17.46%；2）区熔锗产品销量增长94.68%，半导体材料增长44.09%；3）主营产品价格同比下降，其中区熔锗价格下降21.72%，红外锗产品价格下降16.81%，产品价格下降带来营业收入减少约2100 万元；4）本期新增贸易业务收入4111 万元，扣除后营收同比降低8.69%；5）本期加大了新材料产品营销力度，销售费用同比增加40.44%，本期增加银行贷款补充流动资金，财务费用同比增加137.25%。

    锗供需格局有望好转，砷化镓半导体未来潜力巨大。2019 年前三季度，锗价保持低位运行。我们预计未来受5G 建设驱动，锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。目前公司具备生产6 英寸半绝缘型砷化镓衬底的能力，拥有产能80 万片/年（折合4 寸），受益于国内半导体行业快速发展，砷化镓业务有望成为未来业绩主要增长点。

    风险因素：锗价波动，锗产品销量不及预期，砷化镓半导体销量不及预期。

    投资建议：锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足，呈现快速增长趋势，公司有望扭亏为盈。维持2019 年-2021 年归属母公司净利润预测0.15/0.40/1.00 亿元，对应EPS 预测分别为0.02/0.06/0.15 元。给予公司1.6 倍PEG，结合DCF 估值，给予未来一年目标价12 元，对应市值78 亿元，维持“买入”评级