受2019H1 锗价下行影响，公司业绩由盈转亏。预计随着锗库存逐步消化，未来锗价有望触底反弹，公司锗产品盈利将好转。砷化镓业务同比收入增长、毛利改善，有望成为公司业绩增长的主要驱动力。我们采用PEG 法结合DCF 估值，给予公司未来一年目标价12 元，对应市值78 亿元，维持“买入”评级。

    2019H1 业绩由盈转亏，和业绩预告一致。1）2019H1，公司实现营业收入2.30亿元，同比增长14.7%；其中Q1/Q2 分别贡献1.03/1.26 亿元，Q2 营收环比增加23%；2）本期归母净利润由盈转亏，实现-824 万元，对应EPS-0.01 元；本期获得政府补助约522 万元，扣除后，扣非归母净利润继续下降至-1268 万元；3）本期购买商品和接受劳务支付的现金比去年同期上升约1.5 亿元，导致经营性现金流净额同比大幅减少6300 万元。

    锗产品量价双降，砷化镓毛利改善。1）2019H1 锗价同比下降23%，锗价下降而减少的营业收入合计约3300 万元；2）锗深加工产品产量分别下降30%-76%，产品毛利率受到严重拖累，公司综合毛利率同比下降11.3 个百分点至13.5%；3）锗产品量价双降，导致总毛利同比大幅下滑2000 万元；4）砷化镓单晶产量上升，营收同比增长29.6%至542 万元。产能利用率上升使毛利率同比增加19.3个百分点；同时，存货中砷化镓可变现净值较期初增加，贡献利润约254 万元。

    未来砷化镓有望驱动业绩增长，静待锗产品盈利修复。随着我国半导体自主可控推行力度的加大，公司砷化镓产品产销量有望快速上升，成为业绩增长的主要驱动力。我们预计5G 建设将驱动锗需求逐步释放、锗供需格局转好，锗锭价格有望触底反弹，公司预计将享受存货升值和锗产品价格上升带来的业绩弹性。

    风险因素：锗价波动风险、砷化镓销量不及预期风险。

    投资建议：预计随着公司光伏、红外、光纤等锗深加工产品产销回升，砷化镓产销量将保持快速增长，下半年盈利有望环比增长。维持2019 年-2021 年归属于母公司净利润预测为0.15/0.40/1 亿元，对应EPS 分别为0.02/0.06/0.15 元。

    给予公司1.6 倍PEG，结合DCF 估值，给予未来一年目标价12 元，对应市值78 亿元，维持公司“买入”评级。