1H19 业绩与预告一致

    云南锗业公布1H19 业绩：营业收入2.3 亿元，同比上升15%；归母净利润-824 万元，对应每股盈利-0.01 元，同比下降208%，与业绩预告一致。公司业绩同比下降，主要由于锗价大幅下跌。2Q19公司营业收入1.3 亿元，同比+28%/环比+23%，归母净利润-914万元，同比-2.5x/环比-11.2x。

    评论：1）锗价同比大幅下跌。1H19 国内锗金属均价同比下降24%至7872 元/千克，2Q19 均价同比下降26%，环比下降6%。2）产量同比下降。1H19 公司区熔锗锭产量同比下降8%至21.45 吨，红外级锗产品、太阳能电池用锗单晶片和光纤四氯化锗产量同比下降50%、70%和30%。3）材料级产品销量增加，精深加工产品销量下降。1H19 公司锗材料级产品销量同比增长88%，但红外级、光伏级和光纤级锗产品销量同比下降56%、73%和22%。4）毛利率受锗价下行拖累。公司1H19 毛利率（毛利未扣除税金及附加）为13.5%，同比下降11.3ppt；2Q19 毛利率11.8%，同比下降10.9ppt，环比下降3.8ppt。5）1H19 资产+信用减值损失同比下降3.5x/543万元至-388 万元，主要由于存货跌价和坏账损失转回。6）1H19财务费用同比上升92%/441 万元至921 万元，主要由于流动资金借款增加。7）1H19 资产处置+其他收益同比下降28%/203 万元至525 万元。

    发展趋势

    锗价下行空间有限，5G 提供潜在增长。当前国内锗价已接近部分冶炼厂的成本线，锗价成本支撑较强，进一步下行空间有限。伴随着国内5G 牌照的发放，5G 建设的光纤用量有望得到明显提振，将利好锗需求和价格。

    盈利预测与估值

    由于价格、销量等假设变动，我们下调2019 年盈利预测75%至0.005 元，维持2020 年盈利预测0.02 元。当前股价对应2019/2020年3.7 倍/3.7 倍市净率。维持中性评级和7.50 元目标价，对应3.3倍2019 年市净率和3.3 倍2020 年市净率，较当前股价有11.9%的下行空间。

    风险

    锗需求不及预期，锗价格大幅度下降。