5G 时代国内砷化镓衬底需求将快速增长。芯片自主可控趋势或将大幅拉升公司砷化镓衬底业绩。公司传统锗材料业务料将受益于光纤需求拉动，保持稳定增长。公司属于高成长型新材料企业，给予公司1.6 倍PEG，结合DCF 估值，未来一年目标价12 元，对应市值78 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    拥有完整产业链和资源绝对优势的龙头企业。公司是亚洲最大的锗系列产品供应商，立足锗矿产资源的绝对优势，逐步向红外、光纤和太阳能等高精尖新兴领域延展。公司2008 年被评为“高新技术企业”和“国家火炬计划重点高新技术企业”。未来公司的半导体衬底材料业务有望成为新的业绩驱动力。

    5G 时代带来砷化镓市场规模增长，光纤拉动锗需求。预计2023 年国内砷化镓衬底市场规模上升至25 亿元，6 年CAGR 为26.7%；其中手机芯片用砷化镓衬底市场规模为8 亿元，6 年CAGR 为112.4%；光纤拉动下，预计2020 年锗供需格局有望反转，2021 年缺口拉大至35 吨，锗价有望突破12000 元/千克。

    砷化镓衬底产能80 万片、技术领先，未来业绩有望高速增长。公司研发能力优秀，已经生产6 寸半绝缘型衬底产品，合计拥有年产能80 万片。半导体产业自主可控趋势下，公司砷化镓衬底产量释放顺畅，未来业绩空间巨大。预计2022年公司砷化镓衬底营收达到7.4 亿元，4 年CAGR 为189%。

    上游锗资源优势明显，逐步拓展高附加值产品。公司锗储量897 吨，是国内最大的锗产品生产商。公司从传统初级锗锭业务转向光纤、红外、光伏等高精尖领域锗产品。预计2022 年锗高附加值产品占锗产品总收入比例为74%。

    风险因素：5G 建设不及预期、材料技术路径被替代、公司产能释放不及预期。

    投资建议：公司的砷化镓产能已经具备规模，技术优势明显。未来5G 手机和设备持续放量，有望为公司带来高速业绩增长。预计2019 年-2021 年归属于母公司净利润分别为0.15/0.40/1.0 亿元，对应EPS 分别为0.02/0.06/0.15 元。公司属于高成长性的新材料企业，受益于砷化镓业务快速增长和锗业务稳定运营，预计2020 年公司业绩将大幅增厚。给予公司1.6 倍PEG，结合DCF 估值，未来一年目标价12 元，对应市值78 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。